核心观点 - 报告核心观点认为，美联储在通胀粘性偏强、经济韧性判断强化的背景下，政策转向宽松的约束增强，市场降息预期被进一步压缩，降息路径“越来越远”[1][2] 利率决议与声明变化 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.50%不变，为连续第二次会议暂停调整，投票结果由9月的9-1收敛至11-1，仅委员米拉姆主张降息，内部对降息必要性的分歧收敛[2] - 政策声明出现三处关键变化：1)就业方面，措辞从“出现稳定迹象”调整为“几乎没有变化”，反映就业动能边际趋弱；2)通胀方面，从“略高”调整为“在某些方面仍然高”，隐含对能源、商品等分项通胀粘性的关注上升；3)风险方面，将地缘冲突纳入不确定性来源，风险框架扩展至外生供给冲击与地缘扰动并存[2] 经济预测与点阵图 - 经济预测（SEP）全面上调：1)2026-2028年GDP增速中值分别由2.3%、2.0%、1.9%上调至2.4%、2.1%、2.1%；2)2026、2027年核心PCE同比增速分别由2.5%、2.1%上调至2.7%、2.2%；3)失业率小幅上修至4.4%、4.3%、4.2%，宏观环境转向“增长尚稳但通胀粘性偏强”的组合[2][10] - 点阵图显示，2026、2027年降息次数中位数仍为3次，但分布结构显著调整：1)支持2026年利率不变的委员增至5人（去年12月为3人）；2)支持降息1次的委员为5人（去年12月为3人）；3)支持降息2次及以上的委员合计6人（去年12月为9人），其中降息2次为2人、3次为2人、4次为1人，19名委员中有10名集中在“不降息或仅降息1次”区间，宽松预期明显收敛[2] 新闻发布会要点 - 鲍威尔在新闻发布会上的表态偏鹰：1)对能源冲击的容忍度下降，指出在通胀持续高于目标的背景下，忽略能源冲击的前提并不牢固；2)强调经济预测（SEP）不确定性较高，前瞻指引弱化；3)指出劳动力市场接近“零增长均衡”，处于低波动但偏脆弱状态；4)认为政策环境由需求主导转向供给扰动与需求共振，操作难度上升；5)提及数据中心等资本开支可能阶段性推升通胀并抬升中性利率，AI在短期内对通胀的影响更偏向成本端[2] 市场即时反应 - 利率决议公布后，各类资产价格剧烈变动：1)美债收益率全线上行，2年期上行10.47个基点至4.875%，10年期上行7.07个基点至4.407%，反映降息预期后移与通胀预期修正；2)贵金属价格明显回落，COMEX黄金下跌3.09%至2420.94美元/盎司，白银下跌6.32%至78.42美元/盎司；3)原油价格继续走高，美油上涨3.09%至99.86美元/桶，布油上涨0.9%至104.24美元/桶；4)美元指数上涨0.74%至101.31；5)美国三大股指全线收跌，道指、标普、纳指分别下跌1.32%、1.23%、1.42%[2][3] CME利率期货定价与资产展望 - CME利率期货定价显示，市场已基本不再交易2026年降息路径，至12月利率维持在5.25%-5.50%区间的概率仍为61.9%，降息预期基本被挤出[3][9] - 大类资产展望如下：1)美债：短端利率维持高粘性，长端利率中枢上移，10年期美债收益率运行区间预计在4.5%-4.6%；2)黄金：短期受实际利率上行压制，但若冲突持续并传导至需求端，中枢有望维持在2400-2500美元/盎司；3)原油：美伊冲突强化不确定性，布伦特油价中枢由80-90美元/桶上移至90-100美元/桶，若冲突长期化，中枢进一步上移至100美元以上的概率提升；4)美元指数：定价中枢抬升至97-102区间；5)美股：利率中枢上移与风险溢价抬升压制估值，能源与资源板块相对占优，成长板块波动加大；6)人民币资产：人民币汇率在7.2附近运行，中枢预计稳定在7.1-7.3区间；A股受外部利率约束相对有限，在稳增长与流动性环境支撑下整体中枢保持稳定，以“新质生产力”为代表的科技成长主线与资源品价格上行主线并行演绎，结构性机会占主导[3]