行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 空调行业1-2月产销数据降幅收窄，呈现筑底改善态势 [1][6] - 内销出货同比降幅显著收窄至中低个位数，好于此前排产预期，且终端安装卡数据印证需求好转 [6] - 行业集中度趋势向上，龙头表现好于二线品牌 [6] - 外销降幅同样收窄，后续随基数走低有望迎来一阶拐点，板块整体出口修复趋势向上 [6] - 在需求弱平稳与成本上行环境中，对内销格局和价格展望可适当积极 [6] - 白电板块相对估值已至历史低位，具备高质量高股息特征 [6] 行业整体产销数据总结 - 2026年1-2月，空调产量为3,282万台，同比下滑1.89% [6][7] - 同期销量为3,332万台，同比下滑3.49% [6][7] - 其中，内销量为1,407万台，同比下滑3.47% [6][7][8] - 出口量为1,925万台，同比下滑3.50% [6][7][8] - 期末库存为1,431万台，同比下降14.59% [6][7] 内销市场分析 - 1-2月空调内销出货同比下滑3%，表现好于2025年第四季度（同比-29%）及此前排产预期（同比-12%） [6] - 从基数看，2024年第四季度及2025年1-2月内销出货分别同比增长24%和9%，基数压力减轻 [6] - 剔除基数影响，1-2月内销较无政策扰动的2024年同期复合年增长率约为+2%，而2025年第四季度两年复合年增长率约为-6%，环比回正 [6] - 终端需求好转，1-2月龙头公司安装卡实现双位数增长 [6] - 根据产业在线排产指引，3月及4月内销将分别同比下滑2%和增长2%，趋势平稳向上 [6] - 1-2月内销实际数据均高于此前排产预期，改善态势有望延续 [6] 外销市场分析 - 1-2月空调外销同比下滑4%，2025年第四季度为同比下滑19%，在高基数上降幅收窄，亦好于排产预期 [6] - 后续排产指引显示，3月及4月空调外销排产分别同比下滑7%和增长3%，而2025年同期基数分别为增长15%和持平，随压力减轻有望逐月改善 [6] - 近期美国关税司法多有波折，但压力减轻或为基调 [6] - 冰洗产品外销修复趋势逐步确立，1-2月海关口径家电出口量同比增长16% [6] - 空调外销有望在消化高基数后，向中高个位数的历史中枢收敛 [6] - 龙头公司在2025年第三季度至第四季度外销接单持续好转，在筑底修复阶段表现有望好于线性预期 [6] 竞争格局与厂商表现 - 龙头公司表现普遍好于二线品牌，行业集中度提升 [6] - 1-2月内销出货量份额：美的同比提升6个百分点，海尔同比提升2个百分点 [6] - 内销出货CR2（前两大厂商合计份额）同比提升4个百分点，且已连续3个月同比提升 [6] - 分厂商1-2月总销量表现： - 美的同比增长5.50%（内销+18.07%，出口-2.43%）[6] - 格力同比下滑12.20%（内销-14.44%，出口-8.70%）[6] - 海尔同比下滑4.11%（内销+12.99%，出口-25.90%）[6] - 海信同比增长4.70%（内销+28.57%，出口-5.80%）[6] - 长虹同比下滑33.96%（内销-54.17%，出口-7.61%）[6] - 奥克斯同比下滑约20%（内销-42%，出口-10%）[6][18] - 二线品牌中，除海信年初以来表现较好，长虹、奥克斯、TCL的出货份额均同比下降 [6] - 零售端，龙头公司1-2月安装卡表现好于行业监测数据 [6] - 格力旗下晶弘品牌继续贡献增量，其线上零售量份额同比提升8个百分点 [6] 投资建议 - 推荐标的：美的集团、海尔智家、海信家电及格力电器 [6] - 推荐理由：板块筑底改善，龙头外销订单指引较好，OBM（自主品牌）势能强劲，产能布局领先，在修复阶段表现有望好于线性预期，且当前白电板块相对估值已至历史低位，具备高质量高股息特征 [6]