核心观点 - 汽车产业正经历“换道再提速”，核心驱动力是科技赋能，行业围绕电动化与AI智能化双重变革展开，汽车既是电气化革命的最后一块拼图，也是AI在物理世界率先落地的第一块拼图 [3][128] - 整车需求对政策退坡的担忧有限，中高端需求有望超预期回暖，新能源渗透率提升已成定局，中国智能电动车全球化已开启，5年后海外销量有望接近1000万台 [3] - 投资主线应聚焦“科技”与“出海”，整车领域看科技（小鹏、蔚来、理想）与白马（比亚迪、长城、吉利），零部件领域聚焦科技外溢（机器人、低空经济、AIDC）和全球化（尤其是欧洲市场）两大主题 [3][5][17][87] 行情回顾：科技主线贯穿 - 2025年12月31日至2026年3月11日，汽车板块累计上涨0.5%，涨幅略低于沪深300指数1.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第24位 [6][11] - 细分领域中，汽车服务、商用载货车和零部件涨幅居前，分别为6.21%、3.84%和2.15% [11] - 2025年第四季度，汽车板块基金持仓占比为3.29%，环比提升0.09个百分点，增量主要由零部件板块贡献（+0.19个百分点） [12] - 持仓结构显示市场青睐零部件优势企业，2025年第四季度前三大重仓股为九号公司、新泉股份和浙江荣泰 [14][15] 整车：政策影响有限，紧抓科技向上 市场与政策分析 - 2025年乘用车累计批发销量3006万辆，同比增长9.10%；2026年1-2月累计销量352万辆，同比下降10.75% [18] - 2025年新能源乘用车累计销量达1548万辆，同比增长27.31%，渗透率达51.50%；2026年1-2月累计销量159万辆，同比下降8.52%，累计渗透率为45.25% [18] - 2026年1月行业库存为357万辆，为近五年以来高值，形成库存高位运行特征 [22][24][25] - 2026年1月行业平均折扣率为13.60%，环比上升2.35个百分点，主因是缓解新能源车购税退坡影响及被动去库存促销 [27][30] - 2026年汽车以旧换新政策由固定补贴改为比例补贴（如新能源车报废补贴为车价12%，最高2万元），旨在精准支持、消除套利、引导真实需求释放 [31][32][33] 需求结构与趋势 - 2025年政策驱动下，A00级和A0级纯电动车销量同比分别增长20%和33%，C/D级车增长明显，20万元以下市场销量占比提升至67.95% [34][38][41] - 车市用户向殷实及富足阶层集中，购车人群价值上升，不同品牌在不同年龄和收入阶层中渗透率差异显著 [42][44][45] - 消费者对技术创新的兴趣远大于价格竞争，加速产品周期（研发）带来的需求净影响高达+10.8%，远超价格战的3.6%，高收入群体（家庭收入>48,000元）对此更为敏感，净影响达+22.9% [46][47] - 当前车市已进入存量时代，增换购率达60%，且2024-2027年政策聚焦新能源市场（占比超50%），政策延续性更强，2026年不会复制2017年政策退出后的显著下滑 [50][51] 出海与竞争力 - 中国车企出海的超额利润来源已从国内生产低成本优势，转变为国内“工程师红利”带来的研发与投资效率优势 [3][54][55] - 2024年，中国车企（销量加权）单车研发摊销均值为7660元，显著低于外资车企的12634元；单车折旧摊销均值为8901元，仅为外资车企的73% [56][57] - 以18万元均价车型测算，中国车企单车净利为11217元，外资车企为4349元，中国车企获得近7000元的单车超额净利 [56][57] - 中国汽车全球销量有望在2030年突破千万辆，其中海外生产（本地化制造）占比将不断提升，预计2027年海外生产销量达184万辆，占比65.7%，2030年达368万辆 [58][60][64] 新车与科技展望 - 2025年第四季度及2026年，多家车企将密集推出B/C级重点新车型，旨在激发换车需求 [65][66][67][70][71] - 预计2026年国内乘用车总批发量将小幅下滑至2916万辆（同比-3%），但新能源渗透率将持续提升，第四季度预计达63% [75][77][78] - 小鹏汽车推出的VLA 2.0（视觉语言动作大模型）是原生多模态物理世界大模型，能实现端到端控制，使其进入智能驾驶T0梯队，该技术将于2026年3月下旬开始搭载 [79][84][85] 零部件：聚焦科技外溢+出海双主题 科技外溢：机器人、低空经济、AIDC与液冷 - “机器人”、“低空经济”、“AIDC（人工智能数据中心）”是确定的产业新方向，2026年有望成为科技成长从“预期到落地”的黄金时间点 [3][88][89][91] - 汽车零部件企业凭借“规模效应-成本优势-技术优势”，在高端制造领域能力领先，横向拓展至这些新领域具备“技术同源、链条相通、应用融合”的优势 [3][88][97] - 机器人产业已进入商业化元年，特斯拉目标2026年产量100万台，汽车零部件公司凭借底层制造能力（如精密加工、机电一体化）大规模入局 [94][102] - 低空经济（如eVTOL）约70%零部件与新能源汽车相同；液冷技术与汽车热管理方案高度相通；AIDC发电与汽零在客户、认证、制造上同源 [98][99] 出海全球化：欧洲成为关键战场 - 中国零部件企业出海逻辑明确，2026年需重点关注欧洲市场 [3][90][107] - 需求端：欧洲碳排放法规（如2035年禁售燃油车）驱动整车厂加速电动化转型，2025年欧洲新能源渗透率已突破28%，同时主机厂盈利普遍下滑，降本求生诉求强烈 [91][109][110][113][116][117] - 供给端：欧洲老牌Tier1供应商面临破产、重组或大规模裁员，留下确定的供给缺口，欧洲车企急需低成本、快响应的替代供应商 [91][118][119][120] - 中国企业进展：众多中国零部件公司已加快欧洲布局，获取订单，如星宇股份、科博达、新泉股份、双环传动等，预计2026-2027年将形成海外业务明显增速 [91][122][123][126] - 欧洲市场窗口期约2-3年，具备资金、技术、客户粘性等核心壁垒的白马公司更有可能把握机遇 [124][126] AI产业趋势：Token时代的新话语权 - AI与汽车深度融合，AI Car将成为驾驶、座舱、底盘、动力四大智能体融合的超级智能体 [3] - AI赋能智能座舱体验升级，并推动“智能驾驶+底盘”的端到端融合 [3] - “Token”（可能指AI模型调用或数据交互的单元）将成为衡量和预测企业估值的重要指标 [3] - 未来将看到技术从智能车向机器人、低空经济、深海科技等领域外溢 [3]