投资评级与估值 - 报告给予BOSS直聘（BZ）“买入”评级 [6] - 报告给出的合理价值为每股22.15美元，当前价格为13.69美元，隐含上涨空间显著 [2] - 估值基于2026年18倍市盈率（PE） [6][8] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年第四季度（4Q25）业绩稳健，总收入录得人民币20.79亿元，同比增长14.0%，超出公司指引上限 [6] - 核心业务企业招聘服务收入同比增长14.6% [6] - 经调整后净利润为人民币9.06亿元，净利润率达43.6%，同比提升4.0个百分点 [6] - 公司宣布提升股东回报计划，自2026年起三年内，每年将不低于上一年调整后净利润的50%用于股份回购和分红，并将回购额度上限提高至4亿美元 [6] 用户增长与业务结构 - 用户增长趋势延续，2025年BOSS直聘APP月度平均MAU超过6070万，同比增长14.5% [6] - 2025年第四季度平均MAU约5800万人，同比增长9% [6] - B端付费企业用户数在过去12个月约680万，同比增长11.5% [6] - 用户结构上，蓝领用户增速继续领跑，白领招聘需求回暖，互联网、通讯、半导体等行业招聘加速较2024年更为明显 [6] AI业务进展 - AI业务增长迅速，公司在B端、C端及AI agent等领域均有业务尝试并取得进展 [6] - AI能力的投入被认为将有助于提升“岗位与人”的匹配效率 [6] 财务预测 - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为93.8亿元、105.4亿元、117.2亿元，同比增速分别为13.5%、12.4%、11.1% [1][6][8] - 预计公司2026年至2028年经调整后净利润分别为40.3亿元、42.7亿元、47.5亿元 [1][6][8] - 预计2026年经调整后净利润率为42.9%，2027年为40.5% [7][9] - 预计2026年第一季度（1Q26）收入因春节较晚而较为疲软，但节后增速将逐渐恢复 [7] 盈利能力与效率 - 公司盈利能力强劲，2025年经调整后净利润率达43.6% [6] - 毛利率预计将从2025年的85.3%提升至2026年的86.4% [16] - 预计伴随iOS手续费下调，2026年经调整后运营利润率对比2025年将有所提升 [7] 行业地位与可比公司 - 公司被定位为国内头部在线招聘平台，领先地位稳定 [6][8] - 可比公司估值参考：Workday（WDAY.US）2026年预期PE为13.8倍，Recruit（6098.JP）为21.3倍 [9]