核心观点 报告对2026年二季度A股市场持中性乐观态度，认为市场处于蓄势阶段，后续有望更上层楼[5] 季度视角下，“系统性慢牛”格局仍在，预计2026年二季度后半段到三季度，上证指数有望挑战5178-2440点之间的0.809分位数[5] 行业配置上，建议采取“新旧能源两手抓，周期消费锦添花”的策略，并关注AI重塑价值底座下的“HALO”交易和Token出海等主题投资机会[7][8] 大势研判 - 综合国外形势、经济周期、国内政策、资金流向、市场情绪和宽基估值六大维度，对市场保持中性乐观态度[78] 其中，国外形势（油价中枢上移、美联储降息预期收敛）评价为中性以下，国内经济（年初改善、价格回升）评价为中性偏乐观，国内政策、资金流向评价为乐观，市场情绪和宽基估值评价为中性或中性偏乐观[80] - 技术分析显示，上证指数可能正处于自2024年2月以来的大级别4浪回调过程中，季度视角“系统性慢牛”仍在[82] 上证指数或在2026年3月中旬后逐步企稳，而部分成长指数（如中证500、中证1000）或因技术背离和业绩压力在4月底后企稳[85][88] - 宏观层面，居民存款搬家进程仍在进行，有望为市场带来增量资金[41] 截至2026年1月，A股流通市值与居民存款的比值为61.5%，较历史高点（如2015年5月的95.9%）仍有空间，或推动A股上行[42][43] - 微观资金面，2025年7月以来市场增量资金结构均衡，两融余额、主动权益基金和被动权益基金并驾齐驱，增量规模分别在0.6-0.8万亿元左右，这有助于市场风格更为均衡，支撑“系统性慢牛”行稳致远[45][50] 宏观形势与政策分析 - 海外形势：地缘冲突推动原油价格年内累计涨幅达70%，油价中枢上移可能导致美国通胀反弹[16] 同时，美国2月失业率升至4.4%，市场对美国经济滞胀预期抬升[16] CME利率期货定价显示，美联储2026年内可能仅在10月降息一次（25BP），美元指数反弹至100上方，意味着海外流动性较2025年将有小幅收敛[16][118] - 国内经济：年初经济有所改善[22] 出口成为重要支撑，2月出口累计同比大增21.8%，净出口累计同比26.3%[25] 全球AI链高景气（1月全球半导体销售额同比46.1%）和制造业改善对出口形成强势拉动[25] - 价格与盈利：物价回升态势积极，2月CPI同比升至1.3%，核心CPI同比1.8%创2019年以来新高[30] PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续5个月正增长[30] PPI回暖有望引领企业盈利改善，成为“系统性慢牛”行情更强的分子端驱动力[34] - 国内政策：2026年政策导向从重视“量增”过渡到“质优”，GDP增长目标调整为区间值（4.5%-5%）[37] 广义财政温和扩张，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，叠加特别国债和地方债，广义财政赤字规模达11.89万亿元[37] 货币政策延续“适度宽松”，预计或有10BP降息、25-50BP降准，并更注重结构性支持[37] - 增量政策方向：经济主题记者会“预告”了多项增量政策，包括：1）消费支持力度加大，个人消费贷贴息政策拓宽；2）服务消费聚焦“6+3”重点领域；3）“六张网”和五大重点领域投资将超7万亿元，对固投贡献约14%；4）完善资本市场流动性支持体系，支持汇金发挥类“平准基金”作用[40] 风格轮动 - 行业风格：预计2026年二季度中信五大行业风格“温差”收敛，顺周期、HALO、科技成长齐头并进，综合排序为：周期 > 消费 > 稳定 ≈ 成长 > 金融[10][96] - 市值风格：公募基金定价权保持稳定，全球流动性仍偏宽松，支撑中大市值风格占优，排序为：巨潮中盘 ≈ 巨潮大盘 > 巨潮小盘[10][96] 2026年前两个月股票型+混合型公募新发行1226亿元，同比增长77%，主动权益基金规模占A股流通市值比重回升至3.9%[117] - 估值风格：成长与价值风格预计更加均衡，国证成长与国证价值评分相近[10][96] - 核心驱动逻辑： - 顺周期占优的季节性：二季度是涨价链（以大宗商品指数代表）相对全A取得超额收益的重要窗口期，与“金三银四”开工旺季及宏观体感较好相关[102] - “HALO”交易盛行：AI技术快速变革背景下，能源物理底座（如电网）确定性更强[106] 科技巨头资本开支陡峭上行，微软、谷歌、亚马逊、Meta四家2026年计划资本开支总规模约6500亿美元，有望带动对实物资产的需求，推动重资产行业价值重估[106] 高利率环境（美债利率居高不下）也利好现金流充沛、股息率较高的重资产公司[106] - 金油比收敛：金油比宏观友好度指标预计趋势性回落，历史上金油比下降阶段，对经济复苏更敏感的传统顺周期产业风格相对占优[113] - 全球流动性边际变化：美联储降息预期受挫，中美利差倒挂可能温和走阔，从全球流动性角度，A股风格或在均衡中略偏向传统动能[121] - 日历效应：历史数据显示，2010-2025年二季度，中信消费、成长风格及基金重仓指数的胜率和超额收益中位数相对占优[122][124] 行业配置 - 总体思路：根据二季度行业打分表和基本面，行业配置思路为“新旧能源两手抓，周期消费锦添花”[7][135] - 具体四大方向： 1. 新动能强者恒强：关注受益于“算电协同”及供给出清的电力设备，包括光伏、风电、锂电[7][135] 地缘冲突凸显能源自主可控重要性，“算电协同”纳入新基建，AI数据中心高能耗拉动配套储能需求，有望打开电力设备估值空间[145] 同时，“反内卷”政策推进，光伏、风电等行业产能出清，行业财务报表有望改善[145] 2. HALO交易下的传统行业价值重估：在“重资产”维度，建议关注电力、通信服务、玻璃纤维、普钢、焦炭、燃气、煤炭开采等[7][135] 在“高壁垒”维度，建议关注通信服务、电力、电网设备等[7][135] 3. 周期品内部扩散：关注涨幅相对落后的基础化工、农林牧渔等[7][135] 行业打分表中，农林牧渔、基础化工分别位列第3和第4[132][133] 4. 消费品细分方向：关注景气上行、二季度较多催化的医药生物（创新药），以及政策支持、服务消费占比提升空间广阔的消费者服务[7][135] 行业打分表中，医药和消费者服务分别位列第6和第9[132][133] - 新旧动能切换背景：中国经济结构转型，房地产占GDP比重从2018年的8.3%下滑至2025年的5.9%，而“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏）出口在2025年累计同比增速达26.4%，新动能渐显[139][140] 同时，科技巨头巨额资本开支（2023-2026年约1.5万亿美元）不仅驱动AI产业链，也提升对实物资产需求，带动部分传统行业（如有色金属、电力）估值重塑[142][143] 主题投资 - 核心主题：AI重塑价值底座，重点关注“HALO”交易和Token出海新机遇[8] “HALO”交易指在AI时代，电力等传统重资产基础设施因确定性更强而迎来价值重估的投资逻辑[106] - 其他主题机会：报告也建议关注与Openclaw对应的AI Agent、具身智能、固态电池等相关主题投资机会[8]