投资评级与核心观点 - 报告对塔牌集团维持“增持”评级 [2][5] - 报告核心观点：尽管Q4存在非经常性损失，但全年成本下降带动利润上升，看好公司估值修复 [1][4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.67亿元、7.06亿元、7.44亿元，同比增长5.22%、5.87%、5.28% [5][6] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年公司收入41.07亿元，同比下降3.99%，归母净利润6.34亿元，同比增长17.87% [4] - 第四季度（Q4）收入11.91亿元，同比下降11.61%，归母净利润0.46亿元，同比下降70.48% [4] - 全年利润增长主因是水泥业务吨毛利上升：2025年水泥+熟料销量1674.24万吨，同比增长0.9%，平均售价227元/吨，同比下降4.3%，但平均成本同比下降8.3%，使得吨净利同比增加6元至53元/吨 [4] - Q4利润大幅下滑主要因公允价值变动损益为-8545万元，同比减少约1.3亿元 [4] - 2025年公司分红5.64亿元，分红率达88.89% [4] 行业前景与公司战略 - 看好粤港澳大湾区建设推进背景下，未来1-2年粤东地区水泥需求，且当地水泥价格低于福建龙岩等地，外来冲击有限，行业景气度有望逐渐修复 [4] - 公司发布《2026年度估值提升计划》，内容包括巩固水泥主业、寻求并购重组（水泥及新业务第二曲线）、提高现金分红比例并计划新增中期分红 [4] - 公司于2026年3月18日公布员工持股计划，旨在绑定管理层利益并体现发展信心 [4] 估值与财务预测 - 截至2026年3月18日，公司总市值111.19亿元，流通市值111.11亿元，52周涨幅29.73% [4] - 当前市净率（P/B）估值不足1倍，按公告每股最低分红0.45元计算，对应股息率4.8% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为44.80亿元、46.36亿元、47.82亿元，同比增长9.08%、3.49%、3.14% [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.60元、0.63元 [6] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.67倍、15.74倍、14.95倍，市净率（P/B）分别为0.92倍、0.90倍、0.89倍 [6][12] 关键财务数据与比率 - 2025年毛利率24.51%，净利率15.66%，净资产收益率（ROE）5.28% [11][12] - 预计2026-2028年毛利率稳步提升，分别为24.80%、25.04%、25.37% [11][12] - 2025年资产负债率10.23%，流动比率6.49，偿债能力稳健 [11][12] - 2025年经营活动现金流净额7.78亿元 [7][9]