投资评级与核心观点 - 报告对塔牌集团维持“增持”评级 [2][5] - 报告核心观点：尽管Q4存在非经常性损失，但全年成本下降带动利润上升，看好公司估值修复 [1][4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.67亿元、7.06亿元、7.44亿元，同比增长5.22%、5.87%、5.28% [5][6] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年公司收入41.07亿元，同比下降3.99%，归母净利润6.34亿元，同比增长17.87% [4] - 第四季度（Q4）收入11.91亿元，同比下降11.61%，归母净利润0.46亿元，同比下降70.48% [4] - 全年利润增长主因是水泥业务吨毛利上升：2025年水泥+熟料销量1674.24万吨，同比增长0.9%，平均售价227元/吨，同比下降4.3%，但平均成本同比下降8.3%，使得吨净利同比增加6元至53元/吨 [4] - Q4利润大幅下滑主要因公允价值变动损益为-8545万元，同比减少约1.3亿元 [4] - 2025年公司分红5.64亿元，分红率达88.89% [4] 行业前景与公司战略 - 看好粤港澳大湾区建设推进背景下，未来1-2年粤东地区水泥需求，且当地水泥价格低于福建龙岩等地，外来冲击有限，行业景气度有望逐渐修复 [4] - 公司发布《2026年度估值提升计划》，内容包括巩固水泥主业、寻求并购重组（水泥及新业务第二曲线）、提高现金分红比例并计划新增中期分红 [4] - 公司于2026年3月18日公布员工持股计划，旨在绑定管理层利益并体现发展信心 [4] 估值与财务预测 - 截至2026年3月18日，公司总市值111.19亿元，流通市值111.11亿元，52周涨幅29.73% [4] - 当前市净率（P/B）估值不足1倍，按公告每股最低分红0.45元计算，对应股息率4.8% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为44.80亿元、46.36亿元、47.82亿元，同比增长9.08%、3.49%、3.14% [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.60元、0.63元 [6] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.67倍、15.74倍、14.95倍，市净率（P/B）分别为0.92倍、0.90倍、0.89倍 [6][12] 关键财务数据与比率 - 2025年毛利率24.51%，净利率15.66%，净资产收益率（ROE）5.28% [11][12] - 预计2026-2028年毛利率稳步提升，分别为24.80%、25.04%、25.37% [11][12] - 2025年资产负债率10.23%，流动比率6.49，偿债能力稳健 [11][12] - 2025年经营活动现金流净额7.78亿元 [7][9]

投资评级与核心观点 - 报告对塔牌集团给予“增持”评级，并予以维持 [2][5] - 报告核心观点：尽管第四季度因非经常性损失导致利润下滑，但全年成本下降带动利润上升，看好水泥基本面筑底修复及公司发布的估值提升计划带来的估值修复机会 [1][4] 2025年业绩回顾 - 2025全年，公司实现营业收入41.07亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长17.87% [4] - 2025年第四季度，公司收入11.91亿元，同比下降11.61%；归母净利润0.46亿元，同比大幅下降70.48% [4] - 2025年公司水泥+熟料销量1674.24万吨，同比增长0.9%；平均售价227元/吨，同比下降4.3%；平均成本同比下降8.3% [4] - 得益于成本下降，2025年公司水泥业务吨净利同比增加6元至53元/吨，是全年利润上升的主因 [4] - 2025年公司投资收益为2.36亿元，公允价值变动损益为1.13亿元，同比均略有增长 [4] - 但2025年第四季度，公司公允价值变动损益为-8545万元，同比减少约1.3亿元，严重影响了单季度利润 [4] - 2025年公司年报分红5.64亿元，对应分红率高达88.89% [4] 行业前景与公司战略 - 报告看好粤港澳大湾区建设推进背景下，未来1-2年粤东地区水泥需求有保障，且当地价格低于福建龙岩等地，受外来冲击有限，预计当地水泥景气度将逐渐修复 [4] - 公司于2026年2月发布《2026年度估值提升计划》，主要内容包括：1）巩固主业基本盘；2）积极寻求并购重组，涵盖水泥主业和新业务第二曲线；3）切实提高现金分红比例，并计划新增中期分红 [4] - 公司于2026年3月18日公布员工持股计划，有利于绑定管理层利益，体现管理层对公司发展的信心 [4] 估值与财务预测 - 截至2026年3月18日，公司总市值为111.19亿元，流通市值111.11亿元，52周涨幅29.73% [4] - 当前市净率（P/B）估值不足1倍，按照公告的每股最低分红0.45元计算，对应股息率约为4.8% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.67亿元、7.06亿元、7.44亿元，同比增速分别为5.22%、5.87%、5.28% [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为44.80亿元、46.36亿元、47.82亿元，同比增速分别为9.08%、3.49%、3.14% [6] - 基于2026年3月18日股价，预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.67倍、15.74倍、14.95倍 [5][6] - 预计公司毛利率将从2025年的24.51%稳步提升至2028年的25.37% [12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的5.28%逐步提升至2028年的5.94% [12]

员工持股计划基本信息 - 2026年员工持股计划对应2026年会计年度[5] - 存续期为96个月，锁定期为12个月[7][33][34] - 参加对象预计540人左右，含部分董事、高管及其他正式员工[21] - 资金来源于年度激励奖金净额[22] - 标的股票来源为公司回购或二级市场购买本公司股票[6] 激励奖金计提与发放 - 5亿元以下年度综合收益计提5%，现金发放上限40%，60%进入员工持股计划[5] - 5 - 8亿元计提7.5%，现金发放上限30%，70%进入员工持股计划[5] - 8亿元以上计提10%，现金发放上限20%，80%进入员工持股计划[5] 权益限制 - 全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额10%[7][31] - 单个员工所获股份权益对应股票总数累计不超公司股本总额1%[7][31] 人员份额 - 董事长钟朝晖份额为5.9394%，副董事长钟剑威为2.0000%等[26] - 8位董高人员小计份额为27.0847%[26] - 其他核心管理骨干和中层管理干部约87人份额为48.6893%[26] - 中层以下管理技术骨干约450人份额为24.226%[26] - 董事、高级管理人员激励对象份额上限比例为29.616%[27] 管理与决策 - 由公司自行管理，成立管理委员会代表行使股东权利[8] - 权力机构为持有人会议，管理机构为员工持股计划管理委员会[38] - 持有人可参加持有人会议并行使表决权，按份额享有权益[41] - 本计划存续期内公司融资时，由管理委员会商议参与方案，董事会审议通过[44] 方案变更与权益处理 - 具体方案变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3以上份额同意，并提交公司董事会审议通过[54] - 持有人擅自离职，管理委员会以50%价格赎回其往期持有的所有份额[57] - 服务年限不足，公司在本期员工持股计划清算分配时按公式收回对应份额金额[58] - 持有人职务变更，已持有的各期员工持股计划权益不作变更[59] - 持有人死亡，其持有的员工持股计划权益由合法继承人继承[60] 财务影响 - 计提年度激励奖金时计入公司当期成本费用并确认应付职工薪酬，支付时冲减应付职工薪酬[45][46] - 员工持股计划资金源于公司提取的年度激励奖金净额，影响2026年净利润[52]

独立董事评估 - 董事会对三位独立董事独立性评估并出具意见[1] - 三位独立董事符合独立性要求[1] 报告信息 - 报告日期为2026年3月18日[2]

员工持股计划合规性 - 公司不存在禁止实施员工持股计划的情形[1] - 《2026年员工持股计划》符合规定，不损害公司及股东权益[1] 员工持股计划特点与目的 - 遵循依法合规、自愿参与、风险自担原则，无强制参与情形[2] - 利于建立激励机制，提升公司吸引力等[2] 委员会意见 - 薪酬与考核委员会同意《2026年员工持股计划》并提交审议[2]

员工持股计划基本信息 - 2026年员工持股计划对应2026年会计年度[5] - 2026年员工持股计划存续期为96个月[7] - 2026年员工持股计划所获标的股票锁定期为12个月[7] - 2026年员工持股计划参加对象预计540人左右[21] - 2026年员工持股计划资金来源于年度激励奖金净额[22] 激励奖金计提与发放 - 计提激励奖金前年度综合收益5亿元以下，计提比例5%，现金发放比例上限40%，进入员工持股计划比例60%[5] - 计提激励奖金前年度综合收益5 - 8亿元，计提比例7.5%，现金发放比例上限30%，进入员工持股计划比例70%[5] - 计提激励奖金前年度综合收益8亿元以上，计提比例10%，现金发放比例上限20%，进入员工持股计划比例80%[5] 人员份额分配 - 2026年员工持股计划参加对象中，董事长钟朝晖份额5.9394%，副董事长钟剑威2.0000%等，8名董高人员小计27.0847%[26] - 其他核心管理骨干和中层管理干部约87人占48.6893%，中层以下管理技术骨干约450人占24.226%[26] 管理与决策 - 2026年员工持股计划权力机构为持有人会议，设立管理委员会作为管理机构，下设办公室负责日常管理[38] - 公司董事会负责拟定和修改本计划及办理相关事宜，董事会薪酬与考核委员会对计划发表意见[39] 计划变更与赎回 - 本计划变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3以上份额同意，并提交公司董事会审议通过[56] - 发生特定情形，管理委员会以50%价格（往期原购买价格）赎回参与对象往期持有的所有份额[59] 其他规定 - 公司全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额10%，单个员工所获股份权益对应股票总数累计不超公司股本总额1%[7] - 董事、高级管理人员激励对象的份额上限比例为29.616%[27] - 若审计报告意见为保留或无法表示意见，当年度不再计提年度激励奖金[1] - 2024年4月10日，公司召开2023年年度股东大会并审议通过相关议案[69] - 若2026年员工持股计划受让回购股票价格低于授予日公允价值部分，作为股份支付费用分摊计入成本费用，影响当期净利润[54] - 服务年限不足，公司按规定收回剩余应服务年限对应份额金额[60] - 持有人到竞争对手处工作，公司按规定收回剩余存续期对应份额金额[62] - 董事会审议通过本计划后2个交易日内公告相关内容[68] - 股东大会授权董事会审议通过设立和实施各期员工持股计划等相关事宜[70] - 公司将至迟在计划存续期限届满时披露相关信息[66] - 员工因持股计划缴纳个人所得税自行承担[72] - 员工持股计划解释权归公司董事会[73] - 公告发布时间为2026年3月18日[74]

业绩数据 - 信永中和2024年度业务收入40.54亿元，审计业务收入25.87亿元，证券业务收入9.76亿元[3] - 2024年度上市公司年报审计项目383家，收费总额4.71亿元[3] - 审计的同行业上市公司客户家数为255家[3] 人员情况 - 截止2025年12月31日，信永中和合伙人（股东）257人，注册会计师1799人，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超700人[2] 审计相关 - 信永中和对公司财务报表和内部控制均出具标准无保留意见审计报告[5] 决策事项 - 公司多次会议审议通过续聘信永中和为2025年度审计机构[6][7] - 第七届董事会审计委员会第二次会议审议通过公司2025年年度报告等议案并提交董事会[8]

财报披露 - 公司于2026年3月19日披露《2025年年度报告》及其摘要[1] 业绩说明会 - 2025年年度业绩网上说明会于2026年3月30日15:00 - 17:00召开[1] - 召开地点为价值在线（www.ir - online.cn）[1] - 召开方式为网络互动方式[1] - 出席人员包括董事长钟朝晖等[1] 投资者参与 - 投资者可于2026年3月30日15:00 - 17:00通过网址或微信小程序参与互动[2] - 可于2026年3月30日前进行会前提问[2] 后续安排 - 公司将在业绩说明会后编制并披露投资者关系活动记录表[4]

分红策略 - 2024 - 2026年每年现金分红不低于净利润70%，每股不低于0.45元[12] - 2025年度实际现金分红比例98.23%[12] - 2026年计划新增中期分红[12] 业务发展 - 聚焦水泥主业，拓展环保、新能源等新兴业务[2] - 做强做精水泥主业，降本并控制市场份额降幅[2] - 做大做优环保业务，扩大处置规模与效益[4] - 加快发展新能源业务，与水泥主业深度耦合[5] 公司管理 - 实施《2024 - 2026年员工持股计划》，健全薪酬考核体系[9] - 鼓励核心管理层增持股份，完善薪酬业绩关联机制[11] 信息披露 - 信息披露工作连续7年被深交所评为A级[13]

关联交易 - 公司拟在梅州客商银行办存款，单日余额最高不超12亿至2026年年度股东会审定新额度前[3][10][11] - 截至2026年3月18日，公司在该行存款余额2.71亿元[13] - 该关联交易需提交2025年年度股东会审议批准[4] 银行情况 - 公司持有梅州客商银行20%股份，董事赖宏飞任该行董事[3][6][7][8][12] - 2025年度该行营收11.42亿元，净利润2.52亿元[6][7] - 截至2025年12月31日，该行资产总额430.20亿元，净资产29.99亿元[7]