报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [3][6][9] 报告的核心观点 - 郑棉期价震荡下跌，本年度全球供需格局整体偏宽松，美棉处于低估值区间，26/27 年度全球棉市供需格局有望收紧，国内 25/26 年度棉花增产但消费增量明显，中长期棉价中枢有望上移，短期涨势受内外价差压制 [3] - 郑糖期价偏弱整理，国际上中东局势使原油价格暴涨带动原糖期价反弹，但全球食糖基本面未实质转变，国内收榨进度延后，增产幅度超预期，节后处于累库阶段 [5] - 纸浆期价偏弱运行，2026 年全球木浆供应压力预计减弱，国内终端有效需求不足，港口库存处于高位，总体需求较去年预计有所好转，短期浆价低位盘整 [9] 市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花 2605 合约 15210 元/吨，较前一日变动 -205 元/吨，幅度 -1.33%；现货方面，3128B 棉新疆到厂价 16732 元/吨，较前一日变动 +77 元/吨，现货基差 CF05+1522，较前一日变动 +282；3128B 棉全国均价 16897 元/吨，较前一日变动 +76 元/吨，现货基差 CF05+1687，较前一日变动 +281 [1] - 2026 年 1 月我国棉花进口量 21 万吨，环比增加 3 万吨，增幅约 18.0%，同比增加约 6 万吨，增幅约 38.5%；2 月进口量 17 万吨，环比减少 4 万吨，减幅约 19.1%，同比增加 5 万吨，增幅 44.1%；1 - 2 月累计进口棉花 37 万吨，同比增加 41.0%；2025/26 年度累计进口棉花 87 万吨，同比增加 16.0%；1 - 2 月棉纱进口量约 29 万吨，同比增加 8 万吨，增幅 40.2%；2025/26 年度累计进口棉纱约 88 万吨，同比增 17 万吨，增幅约 23.94% [2] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖 2605 合约 5343 元/吨，较前一日变动 -63 元/吨，幅度 -1.17%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格 5420 元/吨，较前一日变动 -40 元/吨，现货基差 SR05+77，较前一日变动 +23；云南昆明地区白糖现货价格 5310 元/吨，较前一日变动 -20 元/吨，现货基差 SR05 - 33，较前一日变动 +43 [4] - 2026 年 1 - 2 月份我国进口食糖数量分别为 28 万吨、24 万吨，同比分别增加 21.7 万吨、22.39 万吨；1 - 2 月累计进口食糖 52 万吨，同比增加 44.09 万吨；2025/26 榨季截至 2 月底，累计进口食糖 228.26 万吨，同比增加 74.17 万吨 [4] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆 2605 合约 5040 元/吨，较前一日变动 -48 元/吨，幅度 -0.94%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格 5065 元/吨，较前一日变动 -75 元/吨，现货基差 SP05+25，较前一日变动 -27；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格 4700 元/吨，较前一日变动 -100 元/吨，现货基差 SP05 - 340，较前一日变动 -52 [8] - 昨日进口木浆现货市场价格仍存趋弱走势，上海期货交易所主力合约价格继续下探，进口针叶浆现货市场贸易商以出货为先，报盘仍有跟随盘面下调现象，山东、江浙沪、广东、河南、河北、东北市场价格下跌 50 - 100 元/吨；进口阔叶浆市场贸易商对于低价显现惜售情绪，但纸企采购仍偏刚需，市场价格僵持偏稳；进口本色浆市场订单跟进仍无明显改观，部分贸易商仍有让利促单意愿，山东、江浙沪、广东市场价格松动 20 - 50 元/吨；进口化机浆现货市场交投不旺，价格暂企稳运行 [8] 市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡下跌，3 月 16 日国内增发 30 万吨加贸配额，短期利多 ICE 美棉，对郑棉抑制作 用有限，利于内外价差收窄；基本面来看，本年度全球供需格局整体偏宽松，美棉处于低估值区间，26/27 年度全球棉市供需格局有望收紧，北半球将进入关键种植期，面积与天气均存变数，中长期美棉前景偏多；国内 25/26 年度棉花增产，下游纱锭产能扩张带来消费增量明显，当前纺织市场 "金三银四" 旺季预期向好，商业库存去库速度较快，由于去年结转库存低位，年度末库存或仍将趋紧，叠加 26/27 年度新疆种植面积将迎来结构性压缩，国内新作存在减产预期，中长期棉价中枢仍有望继续上移 [3] 白糖 - 昨日郑糖期价偏弱整理，国际上中东局势升级使原油价格暴涨，带动原糖期价反弹，但全球食糖基本面尚未发生实质性转变，需关注油价能维持高位多久以及对于下榨季巴西糖醇比的影响；国内收榨进度大幅延后，广西和云南增产幅度预计均超预期，节后国内食糖整体仍处于累库阶段，工业库存偏高 [5] 纸浆 - 昨日纸浆期价偏弱运行，供应方面，近两年海外新增产能较少，海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026 年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓，关注后续欧美消费能否先出现好转，带动全球发往欧美的贸易浆比例增加，缓解国内进口端压力；需求方面，近两年国内有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位，2026 年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转 [9] 策略 棉花 - 短期涨势预计受到内外价差的压制，进口棉和进口纱对国内市场将形成一定压力，后续重点关注新年度种植面积缩减幅度、以及棉价若再度上涨至较高水平，是否存在抛储等配套政策 [3] 白糖 - 前期糖价上涨本质是地缘冲突引发的情绪波动及技术性反弹驱动，基本面改善有限，上方压力仍存，不过在中东局势及资金情绪影响下，郑糖也难深跌，短期以震荡思路对待 [6][7] 纸浆 - 纸浆基本面整体维持弱势，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主 [9]