报告投资评级 - 对布鲁可公司给予“增持”评级 [1][6] - 基于2026年22倍市盈率估值，下调目标价至73.17港元 [10] 核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，营业收入大幅增长，净利润成功扭亏为盈 [2][10] - 海外市场扩张是核心增长引擎，收入同比增长近四倍，全球化拓展效果超预期 [2][10] - 尽管毛利率因新品类投入而短期承压，但公司凭借技术积累、市场洞察和IP资源优势，未来成长性持续看好 [10] 财务表现与预测 - 营业收入：2025年实现29.13亿元人民币，同比增长30.0% [4][10]。预计2026-2028年收入分别为38.00、47.50、60.00亿元人民币，年复合增长率稳健 [4][11] - 盈利能力：2025年归母净利润为6.34亿元人民币，实现扭亏为盈（2024年为亏损4.01亿元）[4][10]。经调整净利润为6.75亿元，同比增长15.5% [10]。预计2026-2028年归母净利润分别为7.64、9.22、11.08亿元 [4][11] - 利润率：2025年毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点，主要因新品类拓展的模具投入增加 [10]。归母净利率为21.8%，由负转正 [10] - 估值指标：2025年市盈率（PE）为24.1倍，预计2026-2028年PE将逐步降至20.0、16.6、13.8倍 [4] 业务运营与市场分析 - 收入结构：公司收入高度依赖经销渠道，2025年国内经销渠道收入26.37亿元，占总收入90.5% [10]。线上渠道收入2.53亿元，同比增长62.3% [10] - 海外业务爆发：2025年海外市场收入达3.19亿元，同比大幅增长396.6%，收入占比从2024年的2.9%提升至10.9% [10]。其中，美洲地区销售收入1.50亿元，同比增长804.1%；亚洲地区（除中国外）销售收入1.33亿元，同比增长238.1% [10] - 增长驱动：收入增长主要得益于拼搭角色类玩具销量显著增加，以及积木车、16+产品订单持续增长 [10]。公司推出了覆盖亚太12个国家及地区的官方粉丝社区APP「BLOKEES」以支持海外拓展 [10] - 未来展望：2026年公司将继续重点发力海外业务，重点拓展美国、日本等发达国家市场，并对东南亚进行精细化运营 [10]。资源将主要投入积木车、群星S升级线、变形金刚及迪士尼IP系列等确定性增长产品线 [10] 行业与公司概况 - 公司属于耐用消费品行业 [5] - 公司当前股价为63.55港元，市值为158.40亿港元，总股本为2.49亿股 [7] - 报告期内（52周），公司股价区间为53.40-193.30港元 [7]