报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价77.60港元（前值74.14港元）[1][4][6] 报告核心观点 - 公司业务模式具有强抗风险能力，多个受规管资产将于2026年迎来回报率上调窗口期，支撑未来业绩增长[1][3] - UK Power Networks（UKPN）股权出售将有力增厚现金储备，助力全球扩张并购能力再上新台阶，或带来利润端的成长性[1][4] 2025年业绩回顾 - 2025年实现收入7.71亿港元，同比下降16.1%，主要因应收合联营公司贷款减少导致利息收入下滑[1] - 2025年实现归母净利润62.36亿港元，同比增长1.9%，基本符合预期（61.61亿港元）[1] - 2025年每股股息（DPS）为2.82港元，与2024年持平，股息率为4.5%，全年派息60.10亿港元，占归母净利润的96%[1] - 澳洲业务贡献溢利14.61亿港元，同比增长4%，主因SA Power Networks（SAPN）新规管期准许回报率提升1.37个百分点至6.12%，以及AGN和Multinet Gas Networks受益于新供气接驳费[2] - 港灯业务贡献溢利10.51亿港元，同比增长1%[2] - 英国业务贡献溢利32.10亿港元，同比基本持平，其中UKPN因高基数影响小幅下滑，但2024年收购的Phoenix Energy和UK Renewables Energy首次贡献全年溢利[2] - 公司已于2026年1月完成UK Rails业务出售，测算将带来约3亿港元溢利贡献[2] 未来增长驱动：规管资产回报率上调 - 多个于2021年低利率时期进入上一规管期的资产将于2026年进入新规管期，预计回报率将提升[3] - 英国资产：Northumbrian Water已于2025年4月1日进入新规管期，PR24最终决定准许回报率同比提升0.83个百分点至4.03%；Northern Gas Networks（NGN）和Wales & West Utilities（WWU）将于2026年4月1日进入RIIO-GD3，最终决定准许回报率同比提升1.49个百分点至4.34%[3] - 澳洲资产：Victoria Power Networks和United Energy将于2026年7月1日进入新规管期，二次提案准许回报率分别同比提升1.20和1.18个百分点至5.93%和5.94%[3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.59亿港元、72.64亿港元、75.61亿港元（较前次预测分别上调9.0%、5.8%、未提供百分比）[4] - 预计2026年每股收益（EPS）为3.36港元，每股净资产（BPS）为43.11港元[4] - UKPN股权出售预计于2026年6月底前完成，预期录得收益107亿港元，但因其完成存在不确定性，暂未纳入盈利预测[4] - 参考历史3年平均市净率（PB）1.16倍，基于公司强抗风险能力及回报率上调前景，给予2026年PB 1.80倍，得出目标价77.60港元[4] 财务数据摘要 - 截至2026年3月18日，公司收盘价为62.25港元，市值为1326.61亿港元[6] - 预测2026年营业收入为7.29亿港元，同比下降5.44%[9] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为7.84%[9] - 预测2026年市盈率（PE）为18.53倍，市净率（PB）为1.44倍[9]