核心观点 - 锂电行业预计在2026年迈入供需格局优化、技术突破加速的增长新周期，整体发展趋势向好 [2] - 投资应重点关注两大核心主线：一是产业链周期复苏带来的龙头公司业绩修复与估值回升机会；二是固态电池技术突破带动的产业链升级机会 [2] 行情业绩回顾 - 指数表现：2025年申万电池指数（801737.SI）整体上涨53.43%，跑赢沪深300指数32.24个百分点，进入上行周期 [21] - 细分板块：2025年锂电专用设备、电池化学品、锂电池板块分别上涨98.24%、66.75%、46.89%，其中设备板块涨幅领先 [26] - 估值水平：截至2026年3月6日，申万电池行业指数PE(TTM)为35.98倍，小幅高于2022年至今的均值34.10倍，但仍处于近年较低位置 [26] - 业绩修复：2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37% [29] - 环节分化：电池环节营收4172.73亿元，同比增长11.92%，归母净利润555.65亿元，同比增长36.83%；正极材料环节实现扭亏为盈；负极材料归母净利润同比增长43.41% [30] 需求端：动储双轮驱动 - 整体需求：2025年全球锂离子电池出货量达2280.5GWh，同比增长47.6%；预计2026年出货量达3016.3GWh，同比增长32.26% [36][39] - 动力电池：2025年出货量1495.2GWh，同比增长42.23% [36] - 单车带电量提升：2025年中国新能源汽车单车带电量从48.5kWh提升至69.1kWh，增长42.47%，为电池出货量提供内生动力 [50] - 出口强劲：2025年中国新能源汽车出口261.50万辆，同比增长103.66%，欧洲及新兴市场是主要增长点 [54] - 重卡电动化：2025年中国新能源重卡销量23.11万辆，同比增长181.83%，渗透率达20.20%；其电池装机量96.7GWh，同比增长188.9%，预计2026年将贡献显著增量 [61][63] - 储能电池：2025年出货量651.5GWh，同比增长76.18%，占比提升至28.57% [36][68] - 国内市场：政策驱动转向市场化，2025年中国新型储能新增投运189.48GWh，同比增长73%；2025年招标规模419.99GWh，同比增长145.19% [72][76] - 海外市场：美国数据中心建设催生储能需求，预计2025-2030年AIDC领域锂电出货量CAGR超60%；欧洲大储需求强劲，2030年装机规模预计从2025年的77.3GWh增长至750GWh；中东、澳洲等新兴市场在政策支持下需求多点并发 [83][89][92] 供给端：格局优化与环节受益 - 电池环节：“反内卷”持续推进，储能投标价格企稳回升，2h储能系统报价从低点0.55元/Wh回升至2025年12月的0.6元/Wh；厂商排产持续上修，2026年3月储能电池排产占比达40.60% [100][101] - 竞争格局：中国电池企业全球市占率持续提升，2025年全球动力电池装车前六名中国企业合计市占率达70.40%；储能电芯行业CR9达88%，中国企业占据主导地位 [104][105][106] - 电解液材料：六氟磷酸锂供需紧平衡，2025年价格宽幅波动，8-9月从5万元/吨快速拉升至18万元/吨；行业集中度高，CR3超60%，扩产集中在头部厂商 [107][108] - 正极材料：磷酸铁锂电池出货量占比已提升至80%以上，行业存在优质产能结构性紧缺，头部企业具备议价能力 [11] - 隔膜环节：行业扩张谨慎，新增产能放缓，市占率集中，竞争格局持续向好 [11] 新技术：固态电池突破 - 产业化进程：固态电池已进入技术验证阶段，厂商中试线密集落地，产业发展有望加速 [12] - 设备环节：前段干法电极设备（核心为辊压机）和中段叠片机有望率先受益，等静压机可能被引入使用 [12] - 电解质材料：氧化物电解质（如LLZO、LATP）和硫化物电解质（如LGPS、LPSX）是主要布局方向；硫化锂是硫化物路线降本的关键 [12] - 负极材料：硅碳负极是中短期主要方案；金属锂负极因高比容、低电位等优点，是最具发展潜力的长期方向 [12] - 关键辅材：碳纳米管导电剂性能优异，适配硅基负极，在固态电池中应用前景广阔 [12]