投资评级 - 报告对微博（WB/09898.HK）给予“买入”评级，其中美股和港股评级均为“买入” [6] - 报告给出的合理价值为13.35美元/ADS（美股）或104.53港元/股（港股），相较于当前价格8.64美元/67.45港元有显著上行空间 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为微博的广告业务有望加速增长，并且公司计划将增量收入投入到内容生态建设和AI技术发展中 [2] - 2025年第四季度广告收入已实现同比增长，按恒定汇率计算增长2%，其中电商、本地服务广告以及与阿里巴巴的广告合作是核心增长驱动 [10] - 展望2026年，预计第一季度广告收入同比增长7%，全年广告收入有望保持个位数增长，增长动力来自AI应用、食品饮料等领域投放以及暑期体育赛事带来的品牌增量 [10] - 公司计划在收入提振的背景下，将增量收入用于加强内容生态（如增加视频内容运营）、迭代产品形态（融合更多AI功能）以及加大渠道预装以获取用户增长 [10] 财务预测与业绩回顾 - 收入预测：预计2026-2027年营业收入分别为18.46亿美元和19.25亿美元，同比增长5.1%和4.3% [5][10] - 盈利预测：预计2026-2027年Non-GAAP归母净利润分别为4.09亿美元和4.59亿美元，同比变动-7.1%和+12.4% [5][10] - 近期业绩：2025年第四季度总收入为4.73亿美元，同比增长4%，环比增长7%，超出市场一致预期的4.44亿美元 [10] - 近期盈利：2025年第四季度Non-GAAP归母净利润为0.66亿美元，同比下降38%，环比下降40%，低于市场一致预期的0.87亿美元 [10] - 用户数据：2025年第四季度月活跃用户（MAU）为5.67亿，同比下降4%；日活跃用户（DAU）为2.52亿，同比下降3% [10] - 现金流与分红：2025年公司现金分红总额约1.5亿美元 [10] 估值依据 - 报告参考互联网媒体平台估值，考虑到广告业务有待宏观驱动复苏，给予微博2026年Non-GAAP归母净利润8倍市盈率（PE），从而得出合理价值 [10] - 基于财务预测，报告计算出微博2026年的Non-GAAP市盈率（P/E）为5.2倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为3.6倍 [5]