投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但指出截至2026年3月18日，公司2026年预测市盈率（PEV）为1.31倍，并建议关注其长期配置价值 [4] 核心观点 - 公司2025年新业务价值（NBV）在固定汇率下同比增长15%，增长韧性强劲，未来NBV均有望维持双位数左右增长 [4] - 增长驱动力主要来自：中国香港MCV业务需求强劲及新香港居民驱动本地业务增长；中国内地代理人优质、分红险销售经验领先且产品吸引力强，叠加新区域快速增长；新马泰市场预计实现稳健增长 [4] - 公司股东回报稳健，推出总额17.43亿美元的回购计划，并预计2026年股东回报率达4.0% [3] 经营业绩分析 - 整体NBV表现：2025年固定汇率下NBV同比+15%，新业务价值率（Margin）同比提升3.6个百分点至58.5%，年化新保费同比+9% [2] - 分地区NBV表现： - 中国内地：NBV同比+2%（其中下半年同比+14%，且2026年前2月增长超20%），Margin同比提升1.4个百分点至57.6%，保障型产品贡献下半年代理人NBV的44%，9个新地区NBV同比增长45%，贡献超9% [2] - 中国香港：NBV同比+28%，其中本地客户与内地访客（MCV）业务分别增长21%、35%，年化新保同比+26%，Margin同比+3.0个百分点至68.5% [2] - 泰国：NBV同比+13%，由Margin同比大幅提升11.4个百分点至110.9%及年化新保+2%推动 [2] - 新加坡：NBV同比+14%，由年化新保同比+23%带来，但产品结构转向储蓄导致Margin下滑3.4个百分点至47% [2] - 马来西亚：NBV同比持平，Margin同比+4.9个百分点至72.2%，年化新保同比-7% [2] - 其他市场：NBV同比+7%，Margin同比+2.7个百分点至32%，年化新保费-3% [2] 财务与股东回报 - 营运利润：2025年税后营运溢利同比+7%，其中保险合同服务边际（CSM）释放同比+10%（释放率9.3%），保险服务业绩整体+18%，每股税后营运溢利同比+12% [3] - 股东回报：每股股息同比+10%，公司推出总额17.43亿美元的回购计划（包括基于自由盈余派付的7.43亿美元与额外的10亿美元），预计2026年股东回报率达4.0% [3] - 内含价值（EV）：较年初增长8%，内含价值营运回报率（ROEV）同比提升0.9个百分点至15.8% [3] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 保险收益：预计从2025年的21,618百万美元增长至2028年的30,214百万美元 [9][10] - 归母净利润：预计从2025年的6,234百万美元增长至2028年的9,141百万美元，2026年预计同比增长13.5% [9][10] - 归母营运利润：预计从2025年的7,136百万美元增长至2028年的9,342百万美元 [9][10] - 新业务价值（NBV）：预计从2025年的5,516百万美元增长至2028年的8,283百万美元，2026年预计同比增长17.6% [9][10] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）从2025年的14.9%回升至2028年的19.0% [9][10] - 估值指标： - 预测市盈率（P/E）：预计从2025年的18.18倍下降至2028年的12.40倍 [9][10] - 预测市净率（P/B）：预计从2025年的2.62倍下降至2028年的2.30倍 [9][10] - 预测市盈率（P/EV）：预计从2025年的1.42倍下降至2028年的1.06倍，其中2026年预测为1.31倍 [4][9][10] - 每股指标： - 每股收益：预计从2025年的0.59美元增长至2028年的0.87美元 [10] - 每股内含价值：预计从2025年的7.58美元增长至2028年的10.22美元 [10] - 每股新业务价值：预计从2025年的0.52美元增长至2028年的0.79美元 [10]