核心观点 - 报告核心观点认为，2月底美伊冲突后出现的美元上涨与黄金下跌现象，是特朗普政府试图通过重塑“石油美元”体系来增强美元信用的表现，但这仅是量化宽松政策实施前必要的增信手段，无法扭转美元信用中期走弱的趋势，去美元化进程反而可能加速，并建议关注黄金的长期配置机会[1] 美伊冲突与“石油美元”体系分析 - 美国庞大的财政赤字需要持续超发美债维持，中期选举前后美债规模可能接近41.1万亿美元的法定债务上限，即需新增约2.2万亿美元[2] - 为对冲未来量化宽松对美元信用的冲击，特朗普政府可能采取行动为美元“增信”，包括重塑“石油美元”体系和修复“商品美元”体系[2] - 美国年初以来对委内瑞拉和伊朗的军事行动，旨在打击非美元结算的石油贸易、抬升油价以扩大美元结算贸易规模，并尝试增加对上游资源的掌控力，意图巩固“石油美元”体系[3] - 美国当前的军事行动可能已偏离初衷，霍尔木兹海峡遭事实性封锁反而更大冲击了盟友的美元结算石油贸易，削弱了“石油美元”体系[4] - 若美国被拖入长期战争泥潭，参考伊拉克战争，军费或将额外增加约3%的联邦总支出，可能导致更大的财政危机[4] - 无论美国选择延续战争还是临阵退缩，都可能导致美元信用裂痕进一步扩大[4] 宏观经济与政策展望 - 面对美债困局，量化宽松是必由之路，可能在2026年美联储主席换届后很快落地[2] - 中国2026年前两个月出口同比大增21.8%，远超预期的7.33%，两年年均复合增速达11.5%[28] - 中国2月PPI和CPI同比分别为-0.9%和1.3%，高于预期，通胀呈现加速迹象[26] - 中国2月新增社会融资规模2.38万亿元，社会融资存量同比维持在8.2%[31] - 美国2月CPI和核心CPI同比分别为2.4%和2.5%，均持平前值，内生性通胀上行风险降低[36] - 美国第四季度GDP环比折年率从1.4%下修至0.7%[41] 大类资产表现与配置建议 - 美伊冲突推动油价大涨，WTI原油和布伦特油价上周分别上涨8.59%和11.27%至98.7美元/桶和103.1美元/桶[50] - 受地缘风险及降息预期降温影响，黄金价格上周下跌2.94%[50] - 避险需求及美联储降息预期推迟推动美元走强，美元指数上周上涨1.39%至100.4，人民币小幅贬值[51] - 10年期美债收益率上周上升14个基点至4.28%[48] - 受地缘冲击及通胀预期升温影响，美股上周全线回调，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯指数分别下跌1.26%、1.60%、1.99%[46] - A股上周呈现震荡分化，上证指数下跌0.70%，但沪深300指数上涨0.19%，显示出相对韧性[43] - 行业配置建议现阶段关注受益于大宗商品超级周期的大炼化与农业板块[8] - 报告认为因美元走强导致的黄金价格承压不会改变其长期向上方向，当前反而提供了长牛中难得的配置机会[8] - 报告看好A股、港股等人民币资产对抗地缘不确定性的能力[8]