投资评级与核心观点 - 报告对友邦保险维持“买入”评级，并上调12个月目标价至100港元 [1][11] - 报告核心观点认为，公司2025年新业务价值（NBV）实现稳健增长，营运利润增长良好，资本回报积极，预计未来NBV将持续增长 [6][10][11] 2025年财务与经营业绩总结 - 2025年新业务价值（NBV）按固定汇率计算同比增长15%，增长主要驱动力来自中国香港市场 [6] - 2025年每股营运利润（OPAT）按固定汇率计算同比增长12%，优于公司此前指引 [6][10] - 2025年每股股息（DPS）增长10%至1.93港元，全年分红与回购总额达47亿美元 [6][10] - 2025年归母净利润为62.34亿美元，同比下降8.81% [5] - 2025年毛保费收入为216.18亿美元，同比增长11.93% [5] - 2025年总投资收益为179.79亿美元，同比增长50.62% [5] 分区域市场表现分析 - 中国香港市场：2025年NBV同比增长28%，为最大增长动力。其中，内地访客（MCV）NBV增长35%，本地居民NBV增长21%。代理人渠道NBV增长26%，银保渠道NBV增长41%。NBV利润率上升3.0个百分点至68.5%。预计2026年该市场NBV增长27% [7] - 中国大陆市场：2025年NBV仅同比增长2%，主要受经济假设调整影响。下半年增速（+14%）显著快于上半年（-4%），2026年前两个月增速超过20%。新区域市场NBV增长45%，重申2025-2030年新区域NBV复合年增长率（CAGR）40%的指引。预计2026年该市场NBV增长17% [8] - 东南亚及其他市场：2025年泰国、新加坡、马来西亚市场NBV分别增长13%、14%、0%，表现分化。其他市场（如印度、越南、韩国）NBV总体增长7%。预计2026年新马泰市场合计NBV增长约5%，其他市场NBV增长5% [9] 未来盈利预测与估值 - 微调盈利预测，预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.72/0.81/0.91美元 [5][11] - 预计2026年公司NBV同比增长16% [11] - 预计2026年每股营运利润（OPAT）增长10% [10] - 基于账面价值法（68港元）和内含价值法（131港元）的平均值得出100港元目标价 [11][14] - 估值采用三阶段（50年）贴现现金流（DCF）模型，资本成本基于资本资产定价模型（CAPM）计算，股权风险溢价为650个基点，Beta为1.4倍 [13][14] 关键财务指标预测 - 毛保费收入：预计2026E/2027E/2028E分别为239.47亿、256.59亿、278.43亿美元，同比增长10.78%、7.15%、8.51% [5] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为74.09亿、82.47亿、92.37亿美元，同比增长18.85%、11.30%、12.01% [5] - 每股股息（DPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为0.28、0.31、0.35美元，对应股息率分别为2.59%、2.91%、3.28% [5] - 估值倍数：预计2026E市盈率（PE）为15.02倍，股价对内含价值倍数（PEV）为1.30倍，市净率（PB）为2.41倍 [5]