报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计美元兑人民币在6.85–6.95区间震荡 中东战事推升美元避险需求 但美元指数100关口遇阻回落 美国自身经济数据走软限制上行空间 若油价回落、霍尔木兹海峡局势缓和 人民币有望回升至6.85附近 需关注中东局势及中美磋商进展 [36] - 2026年市场一致预期人民币将维持偏强震荡 均值路径汇率预期在6.80区间见底 预期分歧机构博弈区间极宽（6.50 – 7.10） 平均预测在6.80 2027Q1各方预测向6.80附近收敛 显示汇率长期回归均衡中枢的共识 [40] 根据相关目录分别进行总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势 Call端波动率高于Put端 [4] - 展示了3个月的USDCNH期权隐含波动率期限结构及Delta为5的美元兑人民币3个月期权隐含波动率相关数据 [6] - 展示本周、上周、上月新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水及美中利差数据 [9] 政策观察 - 逆周期因子在0附近波动 [12] 基本面及观点 事件 - 地缘风险不断 冲突或长期化 后续推演包括开端、升级、扩大化、僵持、降温等阶段 核心问题包括穆杰塔巴上台后政策、民用设施是否继续遭受破坏、霍尔木兹海峡通行情况 事件影响涉及原油、EC、天然气等多个领域 抛储情况按霍尔木兹海峡中断造成1500万桶/日缺口的基准情景测算 抛储节奏若按美国120天交付速度折算约333万桶/日 整体仍存缺口 [20][21][22] 宏观 - 美国2月CPI持平 服务通胀回落 非服务通胀回升 考虑油价因素 到5月CPI或抬升至3.6% [23][24] - 美联储降息预期后移 政策立场边际转鹰 降息门槛明显抬升 年内降息预期被压缩 尾部风险已从"不降息"转向"是否再加息" [25][27] - 美国经济降息步伐放缓 就业权威下降 非农不及预期 通胀因油价上升限制后续降息预期 经济预期上修 ISM和SP制造业PMI显著分化 地产有待改善 [28] - 中国经济结构分化 开局良好 春节错位下需结合1 - 2月数据看整体经济情况 政策超前发力基建持续增长 高基数下商品零售回落但餐饮收入回升 地产分项仍承压 核心在等待"价"的企稳 贷款数据下居民部门差 企业部门改善 出口持续提供支撑 [29][31] 总体观点 - 美元兑人民币短期高位双向波动延续 基本面方面经济预期差利好人民币 中美利差中性 贸易政策不确定性中性 核心观点预计美元兑人民币在6.85–6.95区间震荡 [33][36]