投资评级 - 报告对华住集团-S（01179.HK）给予“买入-H”评级，对华住集团（HTHT.O）给予“买入-美股”评级 [2] - 报告给出的港股合理价值为49.89港元/股，美股合理价值为63.66美元/ADS，相较当前价格（港股40.46港元，美股50.18美元）有上行空间 [2] 核心观点 - 公司2025年第四季度（25Q4）业绩表现强劲，收入及利润均超预期，核心经营指标RevPAR（每间可售房收入）实现转正 [3][7] - 25Q4收入为65.3亿元人民币，同比增长8.3%，超过公司此前给出的2%-6%的指引 [7] - 25Q4经调整净利润为13.0亿元人民币，同比大幅增长304% [7] - 公司坚持精益发展和轻资产战略，带动盈利能力优化，境外业务实现扭亏为盈 [7] - 公司股东回报积极，2025年通过分红和回购合计回报股东约7.6亿美元，当前股息率约4.6% [7] 财务表现与预测 - 收入增长：2025年主营收入为253.07亿元人民币，同比增长5.9%。报告预测2026年至2028年收入将持续增长，增速在5.1%至5.3%之间 [4] - 盈利能力：2025年Non-GAAP归母净利润为49.41亿元人民币，同比增长32.9%。预测2026年至2028年Non-GAAP归母净利润分别为54.48亿、59.27亿、64.31亿元人民币，增速在8.5%至10.3%之间 [4] - 利润率提升：Non-GAAP净利率从2024年的15.8%提升至2025年的19.7%，并预计将持续改善至2028年的22.0% [11] - 股东回报：Non-GAAP ROE（净资产收益率）从2024年的30.5%显著提升至2025年的38.6%，并预计将维持在39.5%至40.0%的高位 [4][11] - 估值水平：基于2026年预测，报告给予公司25倍Non-GAAP PE估值，对应港股目标价49.89港元 [7] 经营状况分析 - 境内业务：25Q4境内收入为52.3亿元人民币，同比增长9.1%，超3%-7%的指引。经调整EBITDA为18.7亿元人民币，同比增长24.9% [7] - 境外业务：25Q4境外收入为13.1亿元人民币，同比增长5.3%。经调整EBITDA为3.3亿元人民币，相较24Q4的亏损2.5亿元实现扭亏为盈 [7] - RevPAR表现：25Q4境内RevPAR同比增长2.0%，由平均房价（ADR）同比增长4.1%驱动，实现转正（Q3为同比下降0.1%）。公司指引2026年RevPAR目标为同比微增 [7] - 境外RevPAR：25Q4境外RevPAR同比增长7.0%，其中ADR增长3.9%，入住率（Occ）提升2.1个百分点 [7] 扩张与网络发展 - 门店扩张：2025年全年境内新开门店2444家，超过2300家的年度目标；净增门店1715家。截至25Q4期末，境内酒店总数达12740家，在营房间数同比增长16% [7] - 储备项目：截至25Q4期末，境内储备项目（Pipeline）为2887家，较25Q3净增160家 [7] - 未来规划：公司预期2026年新开门店2200-2300家，关闭600-700家 [7] 业绩指引 - 公司给出2026年全年收入增长指引为2%-6%，其中境内收入增长指引为5%-9%，加盟收入增长指引为12%-16% [7]