投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司规模效应和单票盈利领先，是电商快递龙头，强者恒强 [7] - 短期期待公司市占率回归带来估值修复，长期看好其管理优秀，强者恒强 [7] - 受益于行业“反内卷”，公司2025年第四季度单票盈利环比修复，且更多地区“补课”有望带来业绩弹性 [7] - 除反内卷外，随着公司产品结构优化和全链路降本项目推进，竞争力将不断增强 [7] 财务与运营表现 - 2025年业绩：全年完成营业收入491.0亿元，同比增长10.9%；归母净利润90.8亿元，同比增长3.0% [7] - 2025年第四季度业绩：营业收入145.1亿元，同比增长12.3%；归母净利润26.3亿元，同比增长10.2% [7] - 2025年第四季度单票数据：单票收入1.35元，同比增加0.04元；单票成本1.01元，同比增加0.08元；单票毛利0.35元，同比减少0.04元但环比增加0.04元，显示持续修复 [7] - 2025年第四季度成本拆分：单票运输成本同比减少0.04元，单票中心操作成本同比减少0.01元，单票物料销售成本同比减少0.01元，单票其他成本同比增加0.13元（主要系服务直客客户支出增长） [7] - 2025年第四季度费用与税收：单票费用为0.06元，同比减少0.01元；单票所得税0.06元，同比减少0.05元（主要因应付中通快递（香港）股息的预扣税计提减少） [7] - 2025年第四季度最终盈利：实现单票归母净利润0.25元，同比增加0.002元 [7] 盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为557.46亿元、622.00亿元、687.91亿元，对应增长率分别为13.54%、11.58%、10.60% [6][7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为108.14亿元、124.64亿元、142.97亿元，对应增长率分别为19.09%、15.26%、14.70% [6][7] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为14.05元、16.19元、18.57元 [6] - 市盈率（PE）预测：对应2026-2028年PE分别为12.29倍、10.67倍、9.30倍 [6][7] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年分别为15.08%、16.00%、16.82% [6] - 毛利率预测：预计从2025年的24.99%提升至2028年的27.36% [8] - 销售净利率预测：预计从2025年的18.49%提升至2028年的20.78% [8] 财务健康状况 - 资产负债表：预计总资产从2025年的910.24亿元增长至2028年的1161.23亿元；归属母公司股东权益从663.84亿元增长至849.97亿元 [8] - 现金流：预计经营活动现金流从2025年的119.68亿元稳步增长至2028年的165.13亿元 [8] - 偿债能力：资产负债率预计从2025年的26.24%微降至2028年的25.77%；流动比率预计从2025年的1.49改善至2028年的2.00 [8] - 每股指标：预计每股净资产从2025年的83.45元增长至2028年的110.40元；每股经营现金流从2025年的15.04元增长至2028年的21.45元 [8]