报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：242港元，较当前价196.40港元有约23% 的上涨空间 [3][5] 核心观点 - 报告认为，电商快递行业正步入高质量发展新阶段，在反内卷式竞争持续推进的背景下，行业价格将保持稳定，同时头部快递企业的市场份额有望进一步提升 [3] - 中通快递作为行业龙头，有望在新阶段中进一步体现“规模为基、质效并举”的龙头价值 [3] - 基于公司2026年件量指引，报告预计中通快递在2026年有望实现量利双升，并给予其2026年预期调整后净利润15倍市盈率（PE）的估值 [3] 2025年业绩总结 - 财务表现：2025年全年调整后净利润为95.1亿元，同比下滑6.3%；单票调整后净利润为0.25元，同比下滑17.2%（降幅约0.05元）[1] - 业务量：2025年全年完成包裹量385.2亿件，同比增长13.3%，市场份额为19.4%，同比持平 [1] - 单票收入：2025年全年单票快递收入为1.25元，同比下降1.7% [2] - 单票成本：2025年全年单票运输成本为0.36元，同比减少12.2%（降幅0.05元）；单票分拣成本为0.26元，同比减少3.7%（降幅0.01元）[2] - 散件业务：2025年第四季度散件业务日均量达980万件，同比增长超过38% [1] 2025年第四季度业绩 - 财务表现：第四季度调整后净利润为26.95亿元，同比下降1.4%；单票调整后净利润为0.26元，同比下滑0.03元，环比第三季度持平 [1] - 业务量：第四季度完成业务量105.6亿件，同比增长9.2%，增速超过行业4.2个百分点；市场份额为19.6%，同比提升0.8个百分点，环比第三季度提升0.2个百分点 [1] - 单票收入：第四季度单票快递收入为1.35元，同比提升2.9%，环比第三季度提升0.13元 [2] - 单票成本：第四季度单票快递成本为1.01元，同比增长8.4%，环比第三季度上升0.1元；其中单票运输成本为0.37元，同比下降8.9%（降幅0.03元）[2] 未来展望与指引 - 业务量指引：公司预计2026年全年包裹量在423.7亿件至435.2亿件之间，同比增长10%至13% [2] - 财务预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为107.7亿元、121.4亿元、130.8亿元；调整后净利润分别为110.5亿元、124.0亿元、133.2亿元 [3] - 估值预测：基于调整后净利润，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为12.0倍、10.7倍和10.0倍 [3] 股东回报政策 - 股息政策：公司派发半年度股息0.39美元/股，并维持每半年派息一次的政策，分派率不低于上一年调整后净利润的40% [2] - 未来回报目标：从2026年起，公司目标年度股东回报总额比例不低于上一财年调整后净利润的50% [2] - 股份回购：公司宣布未来两年回购不超过15亿美元的股份 [2]