投资评级与核心观点 - 报告对友邦保险维持“买入”评级 [1] - 报告将目标价上调至100.00港元 [1] - 报告核心观点：公司2025年新业务价值（NBV）实现稳健增长，每股营运利润增长优于指引，基于稳健的盈利表现和NBV提升趋势维持买入评级 [6] 2025年财务与运营业绩总结 - 2025年新业务价值（NBV）同比增长15%（按不变汇率计算）[6] - 2025年每股营运利润（OPAT）同比增长12%（按不变汇率计算），优于公司此前2023-2026年复合年增长率9%-11%的指引 [10] - 2025年营运净资产收益率为15.5%，同比提升0.7个百分点 [10] - 2025年每股股息（DPS）增长10%至1.93港元，2025年公司回购与分红总额分别为23亿美元和24亿美元 [10] - 2025年归母净利润为6.234亿美元，同比下降8.81% [5] - 2025年毛保费收入为216.18亿美元，同比增长11.93% [5] 分区域市场表现分析 - 中国香港市场：2025年NBV同比增长28%，是公司NBV增长的主要驱动力 [6][7]。其中，内地访客（MCV）和本地居民的NBV分别同比增长35%和21% [7]。代理人渠道NBV增长26%，银保渠道NBV增长41%，中介伙伴分销渠道NBV在低基数下大幅增长49% [7]。NBV利润率同比上升3.0个百分点至68.5% [7]。报告预计2026年该市场NBV增长27% [7] - 中国大陆市场：2025年NBV仅同比增长2%，主要受调整经济假设的影响 [6][8]。下半年增速（同比+14%）显著快于上半年（同比-4%），2026年前两个月延续20%以上的高增长 [8]。代理人渠道贡献了85%的NBV [8]。新区域市场NBV同比增长45%，占比超过9%，公司重申2025-2030年新区域NBV复合年增长率40%的指引 [8]。报告预计2026年大陆市场NBV增长17% [8] - 东南亚及其他市场：2025年泰国、新加坡、马来西亚市场NBV分别同比增长13%、14%和0% [9]。泰国市场下半年受监管政策影响增速放缓 [9]。新加坡市场以高净值客户与储蓄型产品为主，伙伴分销渠道NBV同比增长31% [9]。报告预计2026年新马泰市场NBV合计增长约5% [9]。其他市场（印度、越南、韩国等）2025年NBV总体增长7%，预计2026年增长5% [9] 盈利预测与估值 - 报告微调盈利预测，预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.72美元、0.81美元、0.91美元 [11] - 预计2026年公司NBV同比增长16% [11] - 预计2026年每股营运利润（OPAT）增长10% [10] - 预计2026年归母净利润为74.09亿美元，同比增长18.85% [5] - 预计2026年毛保费收入为239.47亿美元，同比增长10.78% [5] - 基于账面价值法（68港元）和内含价值法（131港元）的平均值得出100港元目标价 [11][14] - 2026年预测市盈率（PE）为15.02倍，预测市净率（PB）为2.41倍，预测股价对内涵价值比率（PEV）为1.30倍 [5] 资本回报与股东回馈 - 公司宣布2026年新的股票回购计划，规模为17亿美元 [10] - 结合分红与回购，报告预计2026年股东总回报率相当于当前股价的约4% [10] - 预计2026年每股股息（DPS）为0.28美元，股息率为2.59% [5]