投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级，但提供了详细的盈利预测和估值倍数 [3] - 核心观点：公司业绩重回增长轨道，战略转型成效彰显，增长动能全面焕新 [2][8] - 核心观点：公司创新转型迈入收获期，独家/品牌产品及创新产品已成为核心增长引擎 [8] - 核心观点：公司计划分拆皮肤健康业务（德镁医药）于联交所独立上市，以介绍上市及实物分派方式进行 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业额为82.1亿元，同比增长9.9%；按药品销售收入为93.9亿元，同比增长8.9%；剔除一次性非经营性事项影响后的年度溢利为17.8亿元，同比增长3.6% [8] - 2026-2028年盈利预测：预计营业收入分别为94.9亿元、114.1亿元、137.3亿元，增长率分别为15.59%、20.20%、20.30% [3][8] - 2026-2028年净利润预测：预计归属母公司净利润分别为19.7亿元、23.7亿元、28.4亿元，增长率分别为32.20%、20.41%、19.74% [3] - 2026-2028年每股收益预测：预计EPS分别为0.81元、0.97元、1.16元 [3] - 盈利能力指标预测：预计净资产收益率（ROE）分别为10.16%、10.90%、11.55%；毛利率稳定在71.5%；净利率从17.58%提升至约20%水平 [3][11] - 估值倍数预测：预计市盈率（P/E）分别为14.95倍、12.42倍、10.37倍 [3] 分业务线表现与预测 - 心脑血管线：2025年收入29.9亿元，同比增长2.4%；预测2026-2028年收入分别为40.4亿元、49.3亿元、60.1亿元，增速分别为35%、22%、22% [8][10] - 消化/自免相关疾病线：2025年收入29.7亿元，同比增长3.3%；预测2026-2028年收入分别为40.1亿元、48.1亿元、57.7亿元，增速分别为35%、20%、20% [8][10] - 皮肤健康线：2025年收入10.7亿元，同比大幅增长73.2%；预测2026年收入归零，因该业务计划分拆独立上市 [8][9][10] - 眼科疾病线：2025年收入7.1亿元，同比增长12.9%；预测2026-2028年收入分别为9.2亿元、11.0亿元、13.2亿元，增速分别为30%、20%、20% [8][10] - 其他产品：2025年收入4.8亿元，同比增长10.5%；预测2026-2028年收入增速均为10% [8][10] 产品组合与研发管线进展 - 2025年，主要独家/品牌产品及创新药品销售收入合计56.1亿元，同比增长23.3%，占营业额的59.8% [8] - 其中，独家药和创新药增速达44.1%，已成为核心增长引擎 [8] - 2025年以来，两款创新药获批上市：磷酸芦可替尼乳膏（白癜风适应症）和德昔度司他片 [8] - 六款创新药正处于新药上市申请（NDA）评审阶段：注射用Y3、斯乐韦米单抗、唯康度塔单抗、ZUNVEYL、MG-K10和磷酸芦可替尼乳膏（特应性皮炎适应症） [8] 皮肤健康业务分拆计划 - 分拆主体为德镁医药，是一家聚焦创新皮肤健康产品的医药企业，业务涵盖皮肤处方药和皮肤学级护肤品的研、产、销 [8] - 计划通过介绍上市及实物分派的方式，分拆德镁医药于联交所主板独立上市 [8] - 德镁医药已布局四款已上市产品：益路取、喜辽妥、安束喜、百卢妥（白癜风适应症） [8] - 两款处于NDA评审阶段的创新药：芦可替尼乳膏（特应性皮炎适应症）和MG-K10（特应性皮炎适应症） [8] - 在皮肤学级护肤品领域已上市两款系列产品：禾零舒缓系列与喜辽妥壬二酸祛痘产品系列 [8] 公司基础数据 - 股票代码：0867.HK [7] - 52周股价区间：7.15 - 15.45港元 [6] - 流通股数：24.40亿股 [6] - 市值：331.53亿港元 [6] - 3个月平均成交量：3.91百万股 [6]