投资评级与核心观点 - 报告对友邦保险维持“买入”评级 [1] - 核心观点：随着中国内地新分公司的不断落地以及中国香港、东盟地区强劲的增长，报告看好友邦保险表现的进一步提升 [8] 2025年业绩表现总结 - 2025年新业务价值（NBV）为55.2亿美元，同比增长15% [8] - 2025年税后营运利润为71.4亿美元，同比增长7%（按固定汇率口径） [8] - 2025年内含价值为768亿美元，同比增长8% [8] - 2025年每股税后营运利润同比增长12% [8] - 2025年预计末期每股股息为144港仙，同比增长10% [8] - 2025年净利润为62.3亿美元，同比下降9% [8] 各地区新业务价值（NBV）表现 - 中国香港市场NBV同比增长28%至22.6亿美元，在集团内占比提升3.6个百分点至38.4%，其中本地客户、内地访客分别同比增长21%、35% [8] - 中国内地市场NBV为12.4亿美元，同比增长2%，下半年同比增长14%；九个新成立分公司2025年NBV同比增长45%至1.2亿美元；2026年前两月中国内地累计NBV同比增长超20% [8] - 泰国市场NBV同比增长13% [8] - 新加坡市场NBV同比增长14% [8] - 马来西亚市场NBV同比持平 [8] - 其他地区NBV同比增长7% [8] 产品结构与价值率 - 2025年集团新业务价值率（NBV Margin）同比提升4.0个百分点至58.5% [8] - 中国香港市场NBV Margin同比提升3.0个百分点至68.5% [8] - 中国内地市场NBV Margin同比提升1.5个百分点至57.6% [8] - 泰国市场NBV Margin同比大幅提升11.4个百分点至110.9% [8] - 新加坡市场NBV Margin同比下降3.5个百分点至47.0% [8] - 马来西亚市场NBV Margin同比提升4.9个百分点至72.2% [8] 渠道与人力表现 - 代理人渠道NBV同比增长13%至42.7亿美元，占比73.0%，其NBV Margin同比提升3.4个百分点至71.5% [8] - 集团MDRT会员数量连续第十一年蝉联全球最多 [8] - 代理人主管人数同比增长7%，新入职代理人人数同比增长8% [8] - 伙伴渠道（含银保及经纪）NBV同比增长22%至15.9亿美元，其NBV Margin同比提升3.5个百分点至45.4% [8] 投资表现与资产配置 - 截至2025年末，投资组合中固收/权益/不动产/其他资产占比分别为67.5%/26.2%/3.0%/3.4%，较上年同期变化为-3.6/+3.8/-0.3/+0.1个百分点 [8] - 2025年净投资收益率为4.0%，与上年持平；总投资收益率为6.7%，同比提升1.8个百分点 [8] 财务预测与估值 - 报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测 [8] - 预计公司2026-2028年保险收益分别为225.53亿、235.67亿、246.64亿美元，同比增速分别为4.32%、4.50%、4.66% [1] - 预计公司2026-2028年税后营运利润分别为76.53亿、83.55亿、90.25亿美元，同比增速分别为7.24%、9.18%、8.01% [1] - 预计公司2026-2028年内含价值分别为857亿、953亿、1058亿美元 [8] - 预计公司2026-2028年每股内含价值（EV）分别为8.15、9.07、10.07美元 [1] - 当前股价对应2026-2028年市盈率估值（P/EV）分别为1.30倍、1.17倍、1.05倍 [1][8]