核心观点 - 美联储3月FOMC会议维持利率不变，点阵图显示2026年或有1次降息，重新加息未进入政策选择，市场风险偏好或边际承压 [4][5][6][7] - 地方财政面临土地出让收入连续下滑的结构性拐点，股权财政成为转型战略选择，通过“股权投资+链式招商”模式实现财政与产业双向赋能 [10][11][12] - 可转债市场整体估值偏贵，配置性价比偏低，金融工程模型看好平衡低估风格 [14][16][18][20] - 氯碱行业短期景气度触底，长期在双碳政策及PVC无汞化推进下，供需格局有望改善，推动行业景气度底部向上 [22][23][25][26] - 医美化妆品行业中国货品牌在38大促表现亮眼，上游厂商及连锁机构在“情绪消费”趋势下存在投资机会 [27][28][29][30][31] - AI产业底层商业模式向Token经济转变，算力需求激增引发云服务涨价潮，投资应围绕“Token工厂”的AIDC、算力租赁、CDN等主线 [33][34][35][36][37] - 电子行业关注Groq 3 LPU推理芯片性能跃升及与GPU协同带来的系统架构升级，以及由此衍生的算力、互联、散热投资机会 [39][40][41][42] - 生猪养殖行业3月供给压力释放，猪价或延续偏弱磨底，行业产能尚未进入实质性去化阶段 [45][46][47] - 阅文集团短期业绩受商誉减值扰动，但AI赋能内容创作与IP商业化，短剧、漫剧及潮玩等衍生品业务增长迅速 [51][54][55] - 万辰集团通过快速拓店实现收入高速增长，规模效应带动净利率持续超预期 [57][58][59] - 上海新阳作为泛湿电子化学品平台型供应商，受益于半导体产业链国产化，五大材料布局驱动业绩高增 [62][63] 总量研究 宏观经济 - 美联储3月FOMC会议保持利率在3.5%-3.75%区间不变，点阵图显示2026年或有1次降息 [4][5] - 美联储上调2026-2028年GDP增速预测及2026-2027年PCE、核心PCE通胀预测 [5] - 美联储主席鲍威尔表态中性，称加息不是基准情形，决策或拉长观望时间 [5][6] - 决议后市场风险偏好下降，道琼斯指数收跌1.63%，纳斯达克指数收跌1.46%，10年期美债收益率略高于4.25% [7] 固定收益 - 中国土地出让收入自2021年峰值后连续三年下行，至2024年累计下滑44%，土地财政模式面临结构性拐点 [10] - 股权财政依托上市公司持续分红、资产增值及带动的产业税收，成为地方重构财力的可持续战略选择 [10] - 合肥、成都、常州等地通过“股权投资+链式招商”模式成功培育产业集群，验证了股权财政的可行性 [11] - 发展股权财政需关注赛道选择、风险控制和投后治理等关键因素 [12] 金融工程 - 截至2026年3月13日，近1月可转债等权指数下跌4.29%，高价指数下跌8.28% [14] - “百元转股溢价率”滚动三年分位数达93.50%，显示可转债估值偏贵 [16] - 偏债型转债与信用债的“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.12%，显示其配置性价比偏低 [18] - 近一月低估值因子在偏股、平衡转债中增强超额分别为4.73%、2.70%，模型信号显示未来两周全仓配置平衡转债低估指数 [19][20] 行业公司研究 化工（氯碱行业） - 短期氯碱行业景气度逐步触底，2025年Q4起出现大面积亏损，高成本产能或将加快出清 [22] - 长期看，双碳政策及PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上 [22] - PVC需求偏刚性，2026年无新增产能，电石法无汞化及出口退税取消将加速落后产能退出，预计2027年起需求量将大于产量 [23][25] - 烧碱需求有望增加而供给增速放缓（预计约3%），供需格局有望修复 [26] - 受益标的包括中泰化学、新疆天业、氯碱化工等 [22] 商贸零售（医美化妆品） - 2月医美板块中华韩股份上涨3.4%，化妆品板块中青松股份上涨16.6%，贝泰妮上涨12.5% [27] - 锦波生物2025年营收15.95亿元（同比+10.57%），归母净利润6.51亿元（同比-11.08%） [28] - 华熙生物2025年营收42.17亿元（同比-21.49%），归母净利润2.91亿元（同比+67.03%） [28] - 38大促期间，国货品牌表现亮眼，珀莱雅、贝泰妮、巨子生物在李佳琦直播间链接数领先，花知晓唇部合集预订量超5万 [29] - 上美股份预计2025年营收91-92亿元（同比+34.0%-35.4%），净利润约11.4-11.6亿元（同比+41.9%-44.4%） [29] - 看好医美上游厂商及连锁机构，以及化妆品中的国货品牌，如美丽田园、爱美客、珀莱雅、上美股份等 [30][31] 通信（Token经济与AI） - 英伟达提出“Token工厂经济学”，称Token将成为新的大宗商品，并根据速度分层定价，最高约150美元/百万Token [33] - 阿里巴巴成立TokenHub事业群，整合AI业务，战略重心转向Token经济 [34] - AI算力需求激增驱动涨价潮，英伟达H200 GPU月租涨至6.0-6.6万元（涨幅25%-30%），腾讯云、阿里云、百度云相继宣布AI服务涨价，最高幅度超400% [35] - 投资主线围绕“Token工厂”，包括AIDC机房、液冷、供电、算力租赁、CDN以及计算和网络设备 [36][37] - 推荐及受益标的包括光环新网、英维克、中际旭创、协创数据、网宿科技等 [36][37] 电子（AI芯片与硬件） - Groq 3 LPU集成500MB SRAM，提供150TB/s带宽，专精AI推理，量产时间提前至2026下半年 [39][40] - 英伟达将LPU与GPU协同，推出Groq 3 LPX机架，与Vera Rubin GPU结合后推理吞吐量/功耗比提升35倍 [40] - Rubin Ultra GPU配备1TB HBM4e内存，采用全新Kyber机架和正交背板互联架构 [41] - 投资建议关注算力、互联、散热三大主线，PCB、CCL、组装等环节受益 [42][43] 农林牧渔（生猪养殖） - 2026年2月全国生猪销售均价11.61元/公斤，环比下降8.87%，行业自繁自养亏损92.72元/头 [45][47] - 3月计划出栏量较2月实际出栏增加25.29%，供给压力进一步释放，猪价或延续偏弱磨底 [45] - 2月行业能繁存栏环比上升0.39%，产能尚未进入实质性去化阶段 [47] - 主要上市猪企2月出栏均价环比普遍下降7%-11% [49] 传媒（阅文集团） - 2025年营收73.66亿元（同比-9.3%），归母净亏损7.76亿元，主要因计提新丽传媒商誉减值；非IFRS归母净利润8.58亿元（同比-24.8%） [51] - 在线业务稳健，2025年收入40.5亿元（同比+0.4%），平台新增作家40万，新增小说超80万本 [54] - AI赋能创作与出海，WebNovel平台AI翻译作品超1.7万部，相关收入同比增长39% [54] - IP衍生品GMV超11亿元，短剧上线超120部，AI漫剧收入超1亿元，12部播放量破亿 [55] 食品饮料（万辰集团） - 2025年营收514.59亿元（同比+59.2%），归母净利润13.45亿元（同比+358.1%） [57] - 收入高增主因量贩零食门店快速扩张，截至2025年末门店总数18314家，净增4118家 [58] - 规模效应提升，2025Q4毛利率14.2%（同比+2.8pct），销售费用率3.2%（同比-1.4pct） [59] - 2025Q4加回股份支付费用后的净利润8.4亿元，对应净利率5.71% [59] 电子（上海新阳） - 2025年营收19.37亿元（同比+31.28%），归母净利润3.01亿元（同比+71.12%） [62] - 半导体业务营收15.17亿元（同比+46.50%），其中电镀液销售额增约40%，清洗液增50%+，蚀刻液增80%+，CMP研磨液增约160%，光刻胶增30%+ [63] - 公司为泛湿电子化学品平台型供应商，在长三角布局三大生产基地，产能扩张支撑国产替代 [63]