投资评级与核心观点 - 报告对友邦保险维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年新业务价值（NBV）同比增长15%，表现强劲，并宣布新增17亿美元股份回购计划，随着中国内地新分公司不断落地以及中国香港、东盟地区强劲增长，公司表现有望进一步提升 [1][8] 2025年业绩关键财务数据 - 税后营运利润：71.4亿美元，同比增长7%（按固定汇率），其中下半年同比增长9.6% [8] - 净利润：62.3亿美元，同比下降9%，但下半年同比增长5.1% [8] - 内含价值：截至2025年末为768亿美元，同比增长8% [8] - 内含价值营运回报：2025年为15.8%，同比提升0.9个百分点 [8] - 末期股息：预计每股144港仙，同比增长10% [8] - 新业务价值（NBV）：55.2亿美元，同比增长15%，其中第四季度单季同比增长9.7% [8] - 年化新保费（ANP）：94.8亿美元，同比增长9%，其中第四季度单季同比增长7.8% [8] - 新业务价值率（NBV Margin）：58.5%，同比提升4.0个百分点 [8] 分地区业务表现 - 中国香港：NBV同比增长28%至22.6亿美元，在集团内占比提升3.6个百分点至38.4%，其中本地客户NBV增长21%，内地访客NBV增长35% [8] - 中国内地：NBV同比增长2%至12.4亿美元，下半年同比增长14%，其中九个新成立分公司NBV同比增长45%至1.2亿美元，2026年前两月累计NBV同比增长超20% [8] - 泰国：NBV同比增长13% [8] - 新加坡：NBV同比增长14% [8] - 马来西亚：NBV同比持平 [8] - 其他地区：NBV同比增长7% [8] 分地区新业务价值率 - 中国香港：NBV Margin为68.5%，同比提升3.0个百分点 [8] - 中国内地：NBV Margin为57.6%，同比提升1.5个百分点 [8] - 泰国：NBV Margin为110.9%，同比大幅提升11.4个百分点 [8] - 新加坡：NBV Margin为47.0%，同比下降3.5个百分点 [8] - 马来西亚：NBV Margin为72.2%，同比提升4.9个百分点 [8] 渠道与人力表现 - 代理人渠道：NBV同比增长13%至42.7亿美元，占比73.0%，NBV Margin为71.5%，同比提升3.4个百分点，集团MDRT会员人数连续第十一年蝉联全球最多 [8] - 代理人队伍：代理人主管人数同比增长7%，新入职代理人人数同比增长8% [8] - 伙伴渠道：NBV同比增长22%至15.9亿美元，其中银保及经纪渠道全年NBV均录得两位数增长，NBV Margin为45.4%，同比提升3.5个百分点 [8] 投资组合与收益 - 投资组合配置（截至2025年末）：固收类占比67.5%（同比-3.6pct），权益类占比26.2%（同比+3.8pct），不动产占比3.0%（同比-0.3pct），其他占比3.4%（同比+0.1pct） [8] - 投资收益率：2025年净投资收益率为4.0%（同比持平），总投资收益率为6.7%（同比提升1.8个百分点） [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年税后营运利润分别为76.5亿、83.6亿、90.3亿美元 [1] - 内含价值预测：预计2026-2028年内含价值分别为857亿、953亿、1058亿美元 [8] - 估值：当前股价对应2026-2028年PEV估值分别为1.30倍、1.17倍、1.05倍 [1][8] - 保险收益预测：预计2026-2028年保险收益分别为225.5亿、235.7亿、246.6亿美元 [1] 历史财务数据趋势（2021-2025年） - 新业务价值（NBV）：从2021年的33.7亿美元增长至2025年的55.2亿美元 [10] - 新业务价值率（NBV Margin）：从2021年的59.3%降至2023年的52.6%后，回升至2025年的58.5% [12] - 年化新保费（ANP）：从2021年的56.5亿美元增长至2025年的94.8亿美元 [17] - 总加权保费：从2021年的368.6亿美元增长至2025年的469.0亿美元 [14] - 税后营运利润：从2021年的64.1亿美元增长至2025年的71.4亿美元 [18] - 归母净利润：2025年为62.3亿美元，低于2021年的74.3亿美元 [15] - 内含价值：从2021年的729.9亿美元增长至2025年的768.1亿美元 [19] - 内含价值营运回报：从2021年的12.1%提升至2025年的15.8% [26] - 渠道结构：代理人渠道NBV占比从2021年的80.5%下降至2025年的72.8%，伙伴渠道占比从19.5%上升至27.2% [22] - 地区结构：中国香港NBV占比从2021年的20.9%显著提升至2025年的38.4%，中国内地占比从30.6%下降至21.1% [28] - 投资组合：固收类资产占比从2021年的79.8%下降至2025年的67.5%，权益类占比从15.4%上升至26.2% [30] - 投资收益率：净投资收益率在4.0%左右波动，总投资收益率从2021年的5.1%提升至2025年的6.7% [24]