投资评级与估值 - 报告维持小米集团“优于大市”评级，目标价为48.80港元，相较于当前股价36.32港元，有34%的潜在上行空间 [2] - 采用分类加总估值法，给予公司2026年各业务估值倍数分别为：硬件业务21倍市盈率、互联网业务24倍市盈率、汽车业务73.5倍市盈率或2.4倍市销率 [5][16] 核心观点与战略进展 - 小米发布MiMO-V2系列全模态大模型，作为“人车家”IoT生态的AI中枢，深度融合感知与行动能力，并计划未来三年在AI领域投入至少600亿元人民币，其中2026年研发与资本开支超160亿元 [3][4][14] - 智能汽车业务发布新一代SU7，全系标配自研Xiaomi HAD辅助驾驶系统，搭载激光雷达、4D毫米波雷达及11颗高清摄像头，并采用算力达700TOPS的英伟达Thor-U芯片 [4][13] - IoT业务发布深度融合MiMO-V2-Pro大模型的Xiaomi Book Pro 14超轻薄本及Xiaomi Watch S5智能手表，持续推进以AI为核心的生态协同闭环 [4][14] 财务预测与业绩展望 - 报告预测公司2025至2027年营业收入分别为4579亿元、4941亿元和5718亿元，同比增长25%、8%和16% [5][9][15] - 预计2025至2027年经调整净利润分别为381.8亿元、398.4亿元和485.6亿元，同比增长33%、4%和22% [5][16] - 预计2026年汽车业务收入将达1481.6亿元，同比增长39%，有望构筑有效成长曲线，对冲消费电子行业周期性压力 [5][9] - 预计2025至2027年毛利率分别为22.3%、21.5%和22.3%，净利润率分别为8.7%、8.1%和8.6% [2][9] 业务分部预测 - 智能手机业务：预计2025年收入为1871.5亿元，同比下降2.4%，占总收入比例从2024年的52.4%降至2026年的37.1% [9] - IoT与生活消费品业务：预计2025年收入为1230.0亿元，同比增长18.1%，2026年收入预计为1175.1亿元 [9] - 互联网服务业务：预计2025年收入为370.8亿元，同比增长8.7%，保持稳健增长 [9] - 汽车业务：预计2025年收入为1066.1亿元，同比大幅增长228.6%，占总收入比例预计从2024年的8.9%提升至2026年的30.0% [9] 可比公司与市场表现 - 报告列出了消费电子、IoT、互联网及汽车业务的可比公司估值，为小米各业务板块的估值倍数提供参照 [8] - 小米当前市值为7857.7亿港元（约1002.7亿美元），过去12个月股价下跌37.0%，同期跑输MSCI中国指数38.1个百分点 [2]