投资评级与目标价 - 报告对小米集团重申买入评级 [1][9] - 基于分类加总估值法得出新目标价为47.16港元，较此前目标价50.21港元下调，较当前股价36.32港元有29.8% 的上涨空间 [1][3][9] - 隐含估值倍数为28.8倍 2026财年预期市盈率 [1][9] 核心观点与事件驱动 - 新一代SU7发布：定位高端市场，起售价21.99万元人民币，配备800V碳化硅高压平台，续航最高达902公里，并搭载新一代激光雷达和计算芯片，预计将巩固小米在高端电动车市场的份额并提升品牌价值和利润率 [1][9] - 新MiMo-V2大语言模型发布：包括旗舰基础模型MiMo-V2-Pro、多模态模型MiMo-V2-Omni和语音合成模型MiMo-V2-TTS，旨在强化“人车家全生态”战略，对长期增长和盈利可见性有积极影响 [1][9] - 管理层重申未来三年人工智能研发投入将超过600亿元人民币 [1] - 近期催化剂包括：2025年第四季度业绩、新SU7订单情况以及海外业务扩张 [9][19] 财务预测与调整 - 收入预测：预计2024-2027财年收入分别为3659.03亿、4547.26亿、5166.22亿、6113.79亿元人民币，对应年增长率分别为35.0%、24.3%、13.6%、18.3% [2][17] - 调整后净利润预测：预计2024-2027财年调整后净利润分别为272.35亿、381.82亿、390.54亿、457.19亿元人民币，对应年增长率分别为41.3%、40.2%、2.3%、17.1% [2][17] - 盈利预测下调：因加大AI投资和短期行业逆风，将2025-2027财年调整后每股收益预测下调6%-13%，其中2025-2027财年调整后净利润预测分别下调至381.82亿、390.54亿、457.19亿元人民币 [9][15] - 利润率展望：预计2025-2027财年毛利率维持在22.0%-22.4%，调整后净利率在7.5%-8.4% 之间 [15][17] 业务分项预测 - 智能手机：预计2025财年收入1837.26亿元人民币，同比下滑4%，出货量1.65亿部，平均售价1113元人民币，毛利率10.8% [18] - AIoT与生活消费品：预计2025财年收入1241.12亿元人民币，同比增长19%，毛利率23.1% [18] - 互联网服务：预计2025财年收入373.50亿元人民币，同比增长9%，毛利率高达76.0% [18] - 智能电动汽车：预计2025财年收入1053.60亿元人民币，出货量41.1万辆，平均售价25.02万元人民币，毛利率24.7%；预计2026财年收入将增长至1599.53亿元人民币，出货量达60万辆 [18] 估值方法 - 采用分类加总估值法，对各业务板块采用不同估值倍数 [19][20] - 智能手机业务给予18倍2026财年预期市盈率 [19][20] - AIoT与生活消费品业务给予23倍2026财年预期市盈率 [19][20] - 互联网服务业务给予25倍2026财年预期市盈率 [19][20] - 智能电动汽车业务给予2.0倍2026财年预期市销率 [19][20] - 估值中计入了现金、债务及投资等项目 [20] 市场表现与财务概况 - 公司市值约为7678.77亿港元 [4] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、6个月绝对回报分别为**-0.9%、-10.4%、-35.9%** [6] - 财务健康状况：预计净负债权益比将从2024财年的1.0倍改善至2025财年的0.5倍，流动比率从1.3倍提升至1.7倍 [26]