投资评级与目标价 - 维持“买入”评级，目标价为32.00港元，基于13倍2026年预期市盈率 [1] - 当前股价为25.52港元，目标价隐含25.4%的上涨空间 [3] 核心观点与催化剂 - 公司股价近期下跌10%被视为买入机会，主要因市场对煤矿收购的额外资本开支及铝库存上升的担忧过度，而煤矿业务规模有限且铝行业整体供应紧张 [1] - 沙特阿拉伯铝产能建设项目进展顺利，预计一期50万吨产能将于2027年上半年投产，其全流程生产成本预计为1,900美元/吨，较中国成本低约1,000元人民币/吨 [1][7] - 通过收购煤矿（通辽智能矿业）并配套自备燃煤电厂，以及在中国建设可再生能源产能，旨在进一步降低电力成本，巩固成本优势 [1][7] 财务预测与业绩表现 - 预计2026年调整后净利润将大幅增长66.5%至45.465亿元人民币，随后在2027年和2028年分别增长6.6%和4.9% [2][14] - 预计2026年总收入将增长5.3%至196.70亿元人民币，综合毛利率预计提升至36.7% [2][8] - 电解铝业务是主要盈利驱动，预计其2026年收入将增长15.7%至157.57亿元人民币，毛利率预计大幅提升至43.9% [8] - 公司净负债率预计将从2025年的58.8%显著改善，到2027年预计转为净现金状态 [2] - 估值具有吸引力，基于2026年预期每股收益2.19元人民币，预期市盈率为10.2倍，低于2025年的12.7倍 [2] 业务运营与项目进展 - 沙特项目：位于延布的沿海地区，建设与物流未受干扰，已与沙特能源部签署10年供电协议，电价为0.032美元/千瓦时（重油发电），初期生产铝锭，随后在2027年下半年生产用于苹果供应链及汽车轻量化材料的合金产品 [7] - 中国可再生能源：截至2025年底已完成750兆瓦（风电650兆瓦+光伏100兆瓦）可再生能源装机，剩余1吉瓦预计今年投产，预计2026/2027年可发电30/50亿千瓦时，帮助将用电成本从2025年的0.295元/千瓦时降至2026年的0.275元/千瓦时 [7] - 煤矿收购：规划年产能600万吨，与自备电厂需求匹配，需资本开支30亿元人民币，预计在2027年下半年至2028年上半年投入，2028年底投产，全成本预计为195元/吨 [1][7] - 资本开支计划：2026年在中国预算资本开支15亿元人民币，其中12-13亿元用于可再生能源建设；沙特项目总资本开支为2.77亿美元，已投入2亿美元，剩余0.77亿美元将于2026年底或2027年初投入 [7] 盈利敏感性分析 - 2026年净利润对铝价和煤炭成本变动敏感：铝价每变动5%，净利润影响范围约为3,240至5,852百万元人民币；煤炭成本每变动5%，净利润影响范围约为3,334至5,759百万元人民币 [9] - 2026年净利润对氧化铝价格和铝土矿成本变动亦敏感：氧化铝价格每变动5%，净利润影响范围约为4,054至5,039百万元人民币；铝土矿成本每变动5%，净利润影响范围约为4,149至5,966百万元人民币 [10][11] 市场与股东结构 - 公司市值为382.80亿港元，过去1个月和3个月绝对股价涨幅分别为11.3%和32.6% [4][5] - 控股股东崔立新持有公司72.3%的股份 [5]