报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [5] 报告的核心观点 - 生猪行业正经历“旺季不旺，年后加速探底”的深度调整，猪价持续下行，行业陷入深度亏损，在政策调控与市场亏损的共同作用下，产能去化进程有望加速，当前是行业产能去化的关键阶段和左侧布局的窗口期 [1][2][15][22][28] - 养殖成本是决定企业能否穿越周期的核心，成本领先的头部企业具备长期攫取超额收益的竞争优势 [42] - 行业估值方面，生猪养殖指数PB底部已抬升，板块行情启动，但仍处于历史中位数水平，有继续抬升空间 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 节后猪价加速下行，产能出清在即 - 行业供需表现：猪价呈现“旺季不旺，年后加速探底”特征。2026年2月，活猪均价为12.82元/公斤，环比下降2.73% [1][15]。3月猪价加速下行，截至3月10日，全国外三元生猪均价跌至10.40元/公斤 [1][15] - 供应端：2月因春节假期有效出栏天数缩减，节前出栏集中，市场供应充足；节后规模场出栏节奏恢复，供给持续放量 [1][18] - 需求端：春节后需求进入传统淡季，终端走货不畅。2月生猪屠宰开工率环比下降8.22个百分点至28.02% [1][18]。二次育肥养殖户入场谨慎，难以支撑猪价 [1][18] - 成本与盈利：饲料成本上行，截至3月17日，全国玉米现货价2333元/吨，较年初上涨3.68%；豆粕市场价3386元/吨，较年初上涨8.32% [21]。猪粮比价降至4.17:1，行业盈利受挤压 [21]。截至3月13日，行业自繁自养生猪头均亏损283.15元，外购仔猪亏损118.18元，亏损加深 [2][28] - 产能变化：国家统计局数据显示，2025年12月末能繁母猪存栏量为3961万头，相比10月末进一步下降 [2][22]。三方数据存在分化，但报告判断2月底以来行业步入深度亏损，供过于求趋势在上半年将持续 [2][22] - 政策与后市预判：2026年政策精细化调控持续，中央一号文件提出强化生猪产能综合调控，目标能繁母猪存栏量或进一步降至3650万头 [22]。在政策与亏损共同作用下，产能去化有望加速，行业正处于产能去化关键期 [2][22][28] 2. 销售均价与出栏量环比下降 - 销售均价：2026年2月，主要上市猪企销售均价环比普遍下降。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的生猪销售均价分别为11.59、11.62、11.57和12.48元/公斤，环比分别变动-7.80%、-8.86%、-7.07%和0% [8][31] - 出栏量：2月受春节假期影响，主要企业出栏量环比大多下降。牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技的生猪销量分别为460、270、121和76万头，环比分别变动-34.33%、6.06%、-13.33%和-18.35% [8][34]。可比的18家上市猪企2月合计出栏1310万头，环比下降21.17% [37][41] - 出栏均重：已公布数据的公司出栏均重大部分上涨。牧原股份、温氏股份、新希望2月出栏均重分别为120.06、126.23和75.71公斤 [8][41] - 企业成本与业绩：牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、天康生物属于成本领先梯队，完全成本低至12.5元/公斤以内 [42]。根据2025年业绩预告，牧原股份净利润预计为147亿至157亿元，温氏股份为50亿至55亿元，而多家企业出现亏损 [45] 3. 投资建议 - 标的推荐：建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖企业，首推牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等 [2][28]