投资评级 - 对众安在线维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 众安在线2025年业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长82.5%至11.02亿元，若剔除对众安国际减值影响则同比增长198% [7] - 公司盈利高增长由保险与银行业务共同拉动，其中银行业务首次实现年度盈利 [7] - 保险板块综合成本率同比改善，承保利润显著提升，同时投资端显著增配股票，总投资收益大幅增长 [7] - 结合2025年经营情况，分析师下调了未来三年盈利预测，但继续看好公司在互联网财险市场的竞争优势，以及科技与数字银行业务的发展前景，认为公司中长期成长空间可观 [7] 财务表现与预测 - 营业收入：2025年营业总收入为334.85亿元，同比增长5.48%，预计2026-2028年将分别达到364.69亿元、405.22亿元和455.59亿元，同比增速分别为8.91%、11.11%和12.43% [1] - 归母净利润：2025年归母净利润为11.02亿元，同比增长82.5%，预计2026-2028年将分别达到13.03亿元、16.02亿元和18.97亿元，同比增速分别为18.32%、22.87%和18.47% [1][7] - 每股指标：2025年每股收益为0.65元，每股净资产为15.11元，预计2026年每股收益为0.77元，每股净资产为15.88元 [18] - 估值水平：基于最新摊薄每股净资产，当前股价对应2025年市净率为0.85倍，预计2026年市净率为0.80倍 [1][5] 保险业务分析 - 保费收入结构：2025年总保费收入357.35亿元，同比增长6.9% [7][11] - 健康生态保费126.82亿元，同比增长22.7%，占比提升4.6个百分点至35.5% [7][11] - 汽车生态保费27.60亿元，同比增长34.6%，占比提升1.6个百分点至7.7% [7][11] - 数字生活生态保费159.73亿元，同比微降1.4% [7][11] - 消费金融生态保费43.20亿元，同比下降10.6% [7][11] - 宠物险等创新业务保费同比增长37% [7] - 承保盈利能力：2025年综合成本率为95.8%，同比下降1.1个百分点，其中赔付率下降1.2个百分点至57.1%，费用率微升0.1个百分点至38.7% [7][12] - 承保利润同比增长42.5%至14亿元 [7] - 健康生态综合成本率大幅改善，同比下降3.6个百分点至92.1%，主要得益于费用率下降6.7个百分点（AI应用提升营销效率）[7][12] - 汽车生态综合成本率同比下降1.1个百分点至93.1%，主要得益于费用率下降2.8个百分点（报行合一及精细化管理）[7][12] - 消费金融生态综合成本率同比上升6.9个百分点至97.0%，主要受赔付率上升6.1个百分点影响（底层资产质量波动）[7][12] 银行业务分析 - 众安银行（香港第一数字银行）于2025年首次实现年度盈利，净利润约1700万港元 [7] - 2025年众安银行净收入8.9亿港元，同比增长63%，其中非息收入大幅增长278%至2.2亿港元 [7] - 截至2025年上半年，众安银行的用户数量和存款余额均为香港8家数字银行之首，2025年存款余额同比增长15%，净息差同比提升28个基点至2.69% [7] 投资业务分析 - 投资资产配置：2025年末境内保险投资资产403亿元，较年初增长1.3% [7] - 资产配置中，现金类占比6.7%（同比+4.0pct），固收类占比70.0%（同比-6.6pct），权益类占比23.3%（同比+2.6pct）[7] - 具体来看，债券占比下降7.8个百分点，股票占比上升3.3个百分点，基金（债券型+权益型）占比上升0.4个百分点 [7] - 投资收益率：2025年总投资收益率为5.3%，同比大幅提升1.9个百分点，净投资收益率为1.9%，同比下降0.4个百分点 [7][16] - 投资收益金额：2025年总投资收益为21.2亿元，同比大幅增长59.1%，主要受股市上涨带动 [7]