投资评级与目标价 - 报告维持对众安在线的“买入”评级 [1][5][7] - 目标价下调至23.00港元，此前为28.00港元 [5][7] 核心观点与业绩总览 - 2025年归母净利润为11.0亿元人民币，同比增长82.5%，但低于报告此前预期的12亿元 [1] - 盈利增长主要由保险承保和投资收益驱动，但被众安国际（长期股权投资）7亿元的估值减值损失部分抵消 [1] - 2025年综合成本率（COR）同比改善1.1个百分点至95.8% [1] - 2025年总投资收益率同比上升1.9个百分点至5.3%，总投资收益同比增长59.1% [1][4] 分业务生态表现 - 健康生态：保费收入126.8亿元，同比增长23% [2] - “众民保”系列产品保费同比增长456.1%至21.7亿元，是增长核心驱动力 [2] - 综合成本率（COR）为92.1%，同比显著改善3.6个百分点 [2] - 费用率下降6.7个百分点至50%，主要得益于AI赋能提升效率 [2] - 汽车生态：保费收入27.6亿元，同比增长35%，占总保费8% [3] - 新能源车险保费同比增长206.2%，占车险比例升至28% [3] - 车险COR为93.1%，同比改善1.1个百分点，主要得益于费用率下降2.8个百分点 [3] - 消费金融生态：公司主动收缩业务，保费同比下降11%至43.2亿元 [3] - COR为97%，同比上升6.9个百分点，主要受赔付率上升影响 [3] - 数字生活生态：保费微降1.4%，占总保费45% [3] - 宠物险保费13亿元，同比增长88% [3] - COR为99.9%，同比微升0.2个百分点，接近承保盈亏平衡 [3] 投资与其他业务表现 - 受益于2025年强劲股市，公司加仓权益资产，年末股票及权益型基金配置比例同比上升3个百分点至9% [4] - 众安银行2025年实现扭亏为盈，净利润为0.17亿港元 [4] - 科技分部保持盈利，2025年净利润为0.5亿元人民币 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026/2027年每股盈利（EPS）预测至0.75/0.84元人民币，调整幅度为-6%/-6%，并预计2028年EPS为0.93元 [5] - 预计2026年归母净利润为11.0亿元人民币，与2025年基本持平（-0.12%） [11] - 估值采用贴现现金流（DCF）法，基于账面价值法得出目标价 [12][13] - 预测2026年市盈率（PE）为17.04倍，市净率（PB）为0.70倍 [11] 经营预测与财务数据 - 毛保费收入：预计2026-2028年分别为350.68亿元、372.25亿元、399.91亿元，同比增长4.73%、6.15%、7.43% [11] - 总投资收益：预计2026-2028年分别为13.87亿元、13.78亿元、13.59亿元，呈小幅下降趋势 [11] - 股东权益：预计从2025年的254.49亿元增长至2028年的294.53亿元 [19] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为4.22%、4.54%、4.75% [19]