报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价25.09港元 [2][3][11] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年归母净利润为11.02亿元，同比增长82.5% [3][11] - 业绩增长主要源于三方面：1)保险板块承保利润14.12亿元，同比增长42.5%，综合成本率(COR)为95.8%，同比改善1.1个百分点；2)科技及银行板块盈利改善；3)对众安国际计提减值准备6.98亿元 [11] - 报告预测公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.89元、1.06元、1.17元 [11] - 催化剂：资本市场改善 [5] 保险业务分析 - 2025年实现总保费收入357.35亿元，同比增长6.9% [11] - 健康生态：保费收入126.82亿元，同比增长22.7%；普惠产品“众民保”系列保费21.7亿元，同比增长456.1%；综合成本率(COR)为92.1%，同比改善3.6个百分点，主要得益于AI赋能推动费用率改善6.7个百分点 [11] - 数字生活生态：保费收入159.73亿元，同比微降1.4%；其中创新业务保费65.68亿元，占比达41.1%，同比增长37.2%；宠物险保费近12.96亿元，同比增长88.2%；该生态COR为99.9%，同比微增0.2个百分点，主要由产品结构调整导致 [11] - 消费金融生态：保费收入43.20亿元，同比下降10.6%；COR为97.0%，同比上升6.9个百分点，主要因底层资产波动导致赔付率提升6.1个百分点，公司基于风控主动压降业务规模 [11] - 汽车生态：保费收入27.60亿元，同比增长34.6%；新能源车险保费同比增长206.2%，在车险总保费中占比超28.3%；车险COR为93.1%，同比改善1.1个百分点，主要得益于运营效率改善及费用管控 [11] 投资与科技银行业务 - 保险投资：2025年境内保险资金实现总投资收益率5.3%，同比提升1.9个百分点；资产配置中“股票+基金”占比同比提升3.1个百分点至9.1% [11] - 科技分部：2025年实现净利润0.52亿元 [11] - 虚拟银行(ZA Bank)：首次实现年度盈利，净利润为0.17亿港元；净收入同比增长62.7%至8.92亿港元；净息差同比提升0.28个百分点至2.69% [11] 财务数据与估值 - 关键财务预测：报告预测公司保险服务收入将从2025年的334.85亿元增长至2028年的545.63亿元；净利润将从2025年的11.02亿元增长至2028年的19.66亿元 [11][13] - 估值指标：基于2026年预测，给予目标价25.09港元，对应1.4倍市净率(P/B)；当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为14.31倍，市净率(PB)为0.79倍 [11][13] - 市场数据：当前股价为14.51港元，当前市值为244.47亿港元，总股本为16.85亿股 [8]