投资评级与核心观点 - 报告对阿里巴巴-W（09988.HK）维持“强烈推荐”评级，目标价区间为157-196港元/股，当前股价为132港元 [1][3][5] 整体业绩与财务预测 - FY2026Q3业绩概览：集团实现营业收入2848亿元，同比增长2%；Non-GAAP净利润为167亿元，同比下降67% [1] - 未来收入预测：预计FY2026E至FY2028E主营收入分别为10296.13亿元、11664.50亿元、13075.75亿元，同比增长率分别为3%、13%、12% [2] - 未来利润预测：预计FY2026E至FY2028E经调整EBITA分别为883.51亿元、1328.85亿元、1769.10亿元，同比增长率分别为-49%、50%、33% [2] - 未来净利润预测：预计FY2026E至FY2028E Non-GAAP归母净利润分别为806.30亿元、1212.71亿元、1614.49亿元，同比增长率分别为-49%、50%、33% [2][5] - 估值水平：基于预测，FY2026E至FY2028E的Non-GAAP PE分别为28.0倍、18.6倍、14.0倍 [2] 核心业务板块分析 - 电商业务（淘天）： - FY2026Q3客户管理收入（CMR）为1027亿元，同比增长1%，增速放缓主要受春节较晚、暖冬影响冬装销售等因素影响 [5] - 同期，中国电商集团经调整EBITA为346亿元，同比下降43%，原因包括电商大盘承压及对外卖即时零售业务的持续投入 [5] - 预计3月季度（FY2026Q4）GMV及CMR收入增速将显著回升，电商利润也将同步改善 [5] - 外卖即时零售业务： - 单位经济效益（UE）持续改善，主要得益于订单结构优化和商业化能力提升 [1][5] - 过去一年，包括闪购在内的电商大盘年度活跃买家增长1.5亿，实物电商年度活跃买家增长超过1亿 [5] - 公司维持FY2028财年即时零售整体交易规模达到“万亿”级别的目标，并预计FY2029财年该业务板块有望实现整体盈利 [1][5] - 云与AI业务： - FY2026Q3云智能集团收入为433亿元，同比增长36%，其中外部收入同比增长35% [5] - AI相关产品收入保持三位数增长，阿里云在AI市场份额提升至36% [5] - 经调整EBITA为39亿元，同比增长25%，EBITA利润率为9% [5] - 公司制定战略目标：未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化外部收入将突破1000亿美元，预计商业化MaaS收入将成为阿里云最大的收入产品 [1][5] - 利润端，平头哥自研AI芯片已实现规模化量产，截至2026年2月已累计交付47万片，未来算力供应规模扩大有望进一步提升阿里云利润率 [5] 财务与估值摘要 - 近期股价表现：过去1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为9.1%、17.6%、20.0% [4] - 基础财务数据：每股净资产为53.1港元，ROE（TTM）为12.8%，资产负债率为41.3% [3] - 投资建议依据：看好电商主业竞争力及云与AI业务长期增长潜力，估值给予FY2027财年电商（不考虑闪购亏损）主业净利润10倍PE、云业务5-8倍PS，从而得出目标价 [5]