投资评级 - 给予阿里巴巴-W（09988.HK）“买入”评级，并维持该评级 [9][10] 核心观点 - 公司FY2026Q3盈利端有所波动，但经营亮点突出，特别是阿里云业务收入增长环比持续加速，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长 [2][9] - 通义千问App与阿里消费生态各应用场景加速融合，并深度打通阿里生态业务，通过生态级别整合扩大用户规模 [2][9] - 展望后续，公司依托大模型+云+芯片全栈AI能力，与商业生态结合，持续向AI to B以及to C发力 [2][9] 财务业绩总结 - FY2026Q3公司营业收入达到2848亿元，同比增长2%，若不考虑已处置的高鑫零售和银泰业务，收入同比增长9% [7] - FY2026Q3经营利润为106亿元，同比下降74% [7] - FY2026Q3 Non-GAAP净利润为167亿元，同比下降67% [7] - 预计FY2026-FY2028年公司Non-GAAP净利润分别为762亿元、1088亿元、1568亿元 [9] 分业务板块表现 中国电商集团 - FY2026Q3中国电商集团EBITA为346亿元，同比下降43%，主要受客户管理收入放缓及即时零售业务投入影响 [12] - 主站电商客户管理收入同比增长1% [12] - 即时零售收入达到208亿元，同比增长56%，规模效应带动用户体验和运营效率提升，淘宝App月活消费者同比实现双位数提升 [12] - 即时零售的单位经济和笔单价持续改善 [12] 国际数字商业集团 - FY2026Q3国际数字商业集团收入同比增长4%，其中国际零售商业和国际批发商业分别同比增长3%和10% [12] - EBITA亏损为20.2亿元，同比大幅减亏，主要因速卖通Choice业务单位经济效益环比持续改善 [12] 云计算业务 - FY2026Q3云计算业务收入同比增长36%，环比增速提升2个百分点 [12] - 云计算业务EBITA利润率为9%，环比基本持平 [12] - 本季度资本开支达到290亿元 [12] - 增长主要源于AI产品采用率提升，人工智能相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长 [12] AI生态整合与用户表现 - 2026年1月15日，通义千问App进行重大升级，实现与淘宝天猫、淘宝闪购、高德、飞猪、支付宝等阿里生态业务深度打通 [12] - 自2月6日春节推广以来，千问App用户活跃度提升，截至2月底，近1.4亿用户通过千问智能体首次购物 [12] - 2月份，千问C端应用月活跃用户超过3亿 [12] 财务预测摘要 - 预计FY2026E、FY2027E、FY2028E营业收入分别为10246.93亿元、12073.54亿元、13867.26亿元，同比增长率分别为2.84%、17.83%、14.86% [13] - 预计FY2026E、FY2027E、FY2028E归属母公司净利润分别为840.77亿元、918.00亿元、1417.68亿元，同比增长率分别为-35.15%、9.18%、54.43% [13][15] - 预计FY2026E、FY2027E、FY2028E Non-GAAP每股收益分别为4.07元、6.34元、9.13元 [13]