投资评级与估值 - 报告维持对小米集团-W的“买入”评级，目标价为43港元 [1][5][37] - 目标价基于SOTP估值法得出，对应29倍2026年预测市盈率 [5][37] - 目标价拆分为非汽车业务每股25.8港元（占比60%）和汽车业务每股17.2港元（占比40%） [1][39] - 非汽车业务估值基于17.7倍2026年预测市盈率，高于Wind一致预期可比公司均值（16.82倍） [39] - 汽车业务估值基于2.5倍2026年预测市销率，高于Wind一致预期可比公司均值（0.96倍） [39] 核心观点 - 小米在2026年3月19日的春季新品发布会上发布了新一代SU7和旗舰基座大模型Mimo-V2-Pro，其定价和产品力超市场预期 [1] - 凭借自有大模型、MiClaw及“人车家”全生态战略，小米有望在AI时代获得崭新的竞争优势 [1] - 随着公司持续投入AI研发，叠加“人车家”全生态战略闭环，公司有望成为AI时代重要玩家 [2] AI与大模型进展 - 小米发布了旗舰基座大模型Mimo-V2-Pro，拥有1万亿参数，具备行业优秀的性价比 [1][2] - 该模型在全球Artificial Analysis排行榜性能排名第8，仅次于Google Gemini、Anthropic Claude等一线竞品 [2] - 在Token定价上拥有较大价格优势，输入价格约为同等级GPT-5.4的1/5 [2][17] - 发布一周后，该模型在OpenRouter上日榜调用量排名第一 [2] - 小米未来三年AI研发投入将超过600亿元人民币 [2] 汽车业务 - 新一代小米SU7在外观、内饰、驾驶体验、续航、安全、智能化方面均有较大升级，但定价相比前一代仅贵4000元人民币，实现“加量不加价” [1][3] - 具体定价为标准版21.99万元、Pro版24.99万元、Max版30.39万元 [1][3] - 在2026年5月5日之前，首销用户可享权益优惠：标准版和Pro版赠送4.4万元配置，Max版赠送6.9万元配置 [1][3] - 新一代SU7开售34分钟内，锁单量突破15000台，而前一代车型达到2万台锁单用了72小时 [3] - 报告维持对小米2026年41万台的汽车交付量预期 [3] - 看好公司下半年新款增程平台的发布 [3] 生态产品与战略 - 小米正式回归笔记本电脑市场，发布了Xiaomi Book Pro 14寸产品，搭载Intel最新芯片，售价8499元人民币起 [4] - 在AI端侧场景重要性提升的背景下，回归PC市场补齐了“人车家”生态的短板 [4] - 同时发布了小米手表Watch S5，支持腕控车、控家等功能，是对之前产品的一次更新 [4] 财务预测 - 报告维持公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测为388.9亿元、345.1亿元和453.7亿元人民币 [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为4608.06亿元、5117.53亿元和6204.93亿元人民币，同比增长率分别为25.94%、11.06%和21.25% [11] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.49元、1.33元和1.74元人民币 [11]