核心观点 报告认为，经历5年深度调整后，建材行业正迎来长周期复苏，需以全新视角看待板块投资机会[1][3]。核心驱动因素包括：需求结构深刻调整、供给端出清集中度提升、企业战略深度优化、政策方向更为积极以及市场认知逐步改变[3][6]。行业景气度将呈现分化，消费建材、玻纤、非洲链、水泥与玻璃等细分领域均存在结构性机会[3][5]。 消费建材：5年调整后的长周期复苏 - 需求结构发生深刻变化：地产集采占建材企业收入比重大幅下降，企业通过渠道结构调整，零售、市政基建、工业厂房、海外等需求占比快速提升[6][15]。三十城二手房成交占比由38%提升至66%，已成为主要交易来源[7][11][14][15]。全国房屋平均房龄从2020年的16年增至2025年的21年，房屋老化有望催生翻新需求[7][12][15]。 - 供给出清与格局显著改善：防水行业出清效果最为显著，2021-2024年防水材料总产量累计下降38%，同期头部三家企业（东方雨虹、科顺股份、北新建材）的防水材料及工程收入累计下降20.9%，集中度提升明确[18][20][22]。涂料、瓷砖等板块也加速出清，水泥、玻璃则通过产能置换与冷修完成出清[6][22]。 - 格局改善带动盈利复苏与提价：成本上涨与格局改善是行业提价核心原因，涂料、防水、基辅材等行业已开启提价周期[23]。例如，东方雨虹、科顺股份、北新建材等公司在2025年7月至2026年4月期间，对多类产品执行了3%至20%不等的价格上调[23]。 - 优秀企业完成战略调整，展现逆势增长能力：多家企业通过战略转型实现增长。例如，三棵树依靠“马上住”、“美丽乡村”、“艺术漆”三驾马车，在地产下行期利润和现金流表现强势[25][44][46]；东方雨虹将零售收入占比提高至35%以上，经营现金流几乎回到历史高点，并加速全球化布局[25][36][40]；科顺股份大幅处置信用风险，民建与出海布局初具规模[25][43]。 - 政策端更加积极，聚焦城市更新：城市更新是“十五五”重要工作方向，2026年地产政策基调以放松为主[28]。例如，2026年2月上海进一步放松楼市政策，包括放宽非沪籍购房限制、提高公积金贷款额度等[26][27]。 - 二级市场认知转向积极：2021-2024年建材板块连续四年下跌且跑输大盘，但2025年至2026年3月16日，建材板块在申万31个行业中排名第6位，市场对其底部调整、格局改善逐步认可[30][31][33]。在地产信用风险事件（如2025年11月万科票据展期）后，相关板块快速修复，显示市场对地产风险已逐步脱敏[33]。 玻纤：供给增速下行遇到需求弹性 - 电子布（普通布）短缺或将持续，价格加速上涨：截至2026年3月12日，玻纤电子布7628均价上涨至5.7元/米，自2025年四季度底部已累计提价1.6元/米[95][99]。短缺核心矛盾在于织布机紧缺，特种布景气抢占了普通布的织布机资源[94][104]。在普通布与特种布的单位盈利差异缩小到3倍以内之前，企业倾向于将织布机用于生产特种布，普通布仍有提价空间[104]。 - 电子布下游需求旺盛，供给增速进入下行周期：消费电子、AI应用带动集成电路板产量持续增长，自2025年6月起已连续3个季度维持双位数增长[98][99]。然而，电子纱产能增速将进入下行区间，供给端压力或逐步缩小[96][97][99]。 - 特种玻纤布需求高景气，国产企业加速研发与产能扩张：AI芯片发展推动先进封装工艺应用扩大，对低介电、低热膨胀等特种玻纤布需求持续提升[106][107]。国际复材、宏和科技、中材科技等企业加速技术研发与产能扩张以把握窗口期[108][110]。例如，中材科技计划投资建设年产3500万米低介电纤维布和2400万米超低损耗低介电纤维布项目[110][148]。 - 粗纱供需格局改善，2026年提价确定性较强：2021年高景气驱动的资本开支周期已近尾声，预计2026-2027年行业净新增产能均在50万吨以下，增速将逐步下降[112][117]。当前行业库存天数平稳，产能利用率高[115][116][117]。模型拟合显示，在需求总体平稳背景下，产能增速快速下行将改善供需格局，供需缺口有望在2026年下半年转正，行业将迎来较大提价机会[123][124][127]。 - 龙头企业凭借成本与产品结构巩固优势：中国巨石通过提升风电、热塑、电子纱等高端品占比巩固盈利优势，其自主研发的第四代E9高模量玻纤纱模量超过100Gpa，领先全行业[132][138]。公司上市早，把握融资优势完成规模赶超，并通过大线建设持续降低单线成本[140][144]。中材科技在低介电玻纤纱技术领先，并定增扩产特种玻纤布项目[146][147][148]。国际复材在低介电产品布局早，具备技术积累优势，2025年底8.5万吨电子纱产线点火有望增强盈利能力[150][152][154]。 非洲链：扰动因素下的高景气 - 中国制造业产能加速外移，海外市场盈利能力更强：中国建材企业依托技术、资本优势，在“一带一路”倡议下向海外拓展[157][162]。海外市场（如非洲）竞争不如国内激烈，利润率往往更高，且新兴市场在人口增长、城镇化等方面仍有巨大空间[158][163]。例如，科达制造海外毛利率显著高于国内毛利率[157]。 - 非洲市场潜力巨大：2024年非洲人口约15亿，自然增长率2.3%，人口年龄中位数仅19岁，城镇化率约45%，工业化、城镇化提升将带动巨大基础设施和房地产建设需求[163][166]。 - 主要出海企业收入快速增长：华新建材、科达制造、西部水泥等主要出海企业的海外收入呈现快速增长态势[157]。华新建材海外产能已超过3500万吨，骨料和海外已成为公司利润主要来源[25]。 水泥与玻璃：期待供给复苏后的盈利改善 - 水泥供给收缩，碳价值预期提振：水泥产能处置接近尾声，产量检测是后续核心看点[3]。预计2027年开始水泥碳交易将逐步收紧，碳价值提高有望扩大企业盈利方差，进一步促进格局改善[3]。 - 玻璃冷修加速，盈利改善或将来临：冷修与盈利的拉锯已在平板玻璃行业持续多年，2026年或迎来冷修加速，从而推动盈利改善[3]。光伏玻璃方面，伴随头部企业海外产能布局落地，上市公司盈利或逐步得到改善[3]。 - 石膏板行业显现韧性，开启提价：相较于其他建材，石膏板行业韧性更强，销量降幅较小[59][62]。北新建材旗下泰山石膏已率先提价，石膏板价格修复有望改善公司盈利[60][62]。