投资评级与核心观点 - 报告维持对小米集团-W的“买入”评级 [1][5][37] - 报告维持目标价43港元，对应29倍2026年预测市盈率 [1][5][37] - 核心观点：小米在2026年3月19日的春季新品发布会上，发布了新一代SU7汽车和旗舰大模型Mimo-V2-Pro，定价策略“加量不加价”超出市场预期，凭借“人车家”全生态战略和自有大模型，公司有望在AI时代获得崭新竞争优势 [1] 人工智能与模型业务 - 小米发布旗舰基座大模型Mimo-V2-Pro，拥有1万亿参数 [1][2] - Mimo-V2-Pro在Artificial Analysis排行榜性能排名全球第8，仅次于Google Gemini、Anthropic Claude、OpenAI GPT、Zhipu GLM等一线竞品 [2] - 该模型具有突出的性价比优势，其Token定价约为同等级GPT-5.4的1/5 [2] - 发布一周后，Mimo-V2-Pro在OpenRouter上日榜调用量排名第一 [2] - 小米未来三年AI研发投入将超过600亿元人民币 [2] 汽车业务 - 新一代小米SU7标准版、Pro版、Max版定价分别为21.99、24.99、30.39万元人民币，相比前一代仅涨价4000元，继续比主要竞争对手特斯拉同价位车型便宜约2万元 [1][3] - 在5月5日前，首销用户可享4.4万至6.9万元人民币的权益优惠 [1][3] - 新一代SU7在外观、内饰、驾驶体验、续航、安全、智能化方面均有较大升级 [3] - 新车开售34分钟内，锁单量突破15000台，而前一代车型达到2万台锁单用了72小时 [3] - 报告维持对小米汽车2026年41万台的交付量预期，并看好下半年新款增程平台的发布 [3] 生态与硬件业务 - 小米正式回归笔记本电脑市场，发布Xiaomi Book Pro 14寸产品，搭载英特尔最新酷睿Ultra X7 358H芯片，采用18A平台，售价8499元人民币起 [4] - 在OpenClaw等AI端侧产品兴起的背景下，小米回归PC市场旨在补齐“人车家”生态短板 [4] - 小米还发布了手表Watch S5产品，支持腕控车、控家功能，是对之前产品的一次更新 [4] 财务预测与估值 - 报告维持对小米2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测为388.9亿、345.1亿、453.7亿元人民币 [5] - 基于SOTP估值法，目标价43港元由非汽车业务（25.8港元）和汽车业务（17.2港元）两部分构成 [1][5] - 非汽车业务估值为17.7倍2026年预测市盈率，相比Wind一致预期可比公司均值（16.82倍）有所溢价，主要看好其生态在AI时代的价值 [38][39] - 汽车业务估值为2.5倍2026年预测市销率，显著高于Wind一致预期可比公司均值（0.96倍），主要考虑后续产能释放、新车型发布及“人车家”战略的助力 [38][39] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为4608.06亿、5117.53亿、6204.93亿元人民币，同比增长率分别为25.94%、11.06%、21.25% [11][43] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.49、1.33、1.74元人民币 [11][43]