投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年第四季度业绩超预期：2025Q4实现收入20.79亿元人民币，同比增长14.0%，超出管理层11.4%-13.0%的指引区间；Non-GAAP经营利润9.00亿元，同比增长36.6%；Non-GAAP归母净利润9.08亿元，同比增长14.4%，优于彭博一致预期 [1][8] - 现金收款增长加速：2025年第四季度现金收款22.30亿元，同比增长21.4%，环比第三季度（+19.3%）继续提速 [1][8] - 2026年第一季度业绩展望：预计2026Q1实现收入20.5-20.85亿元，同比增长6.6%-8.4%，增速环比回落主要因春节时间较晚导致招聘旺季时间窗口缩短；若按农历口径，春节复工后前15天平台日均新增职位数同比实现双位数增长 [3][20] - 未来三年股东回报计划：公司公告自2026年起未来三年，每年用于分红及回购的资金不低于上一财年经调整净利润的50%，并将回购计划上限提升至4亿美元 [3][20] 分业务与运营情况 - B端业务稳健增长：2025Q4企业线上招聘业务收入为20.67亿元，同比增长14.6% [2][10] - 付费客户数与ARPU提升：截至2025年底，过去12个月付费企业客户数达680万，同比增长11.5%；对应过去12个月平均ARPU为1205元，同比增长1.1%，各类细分客群ARPU均稳步提升 [2][10] - C端用户规模增长：2025年第四季度月活求职数为5800万人，同比增长10.1% [2][10] - 其他业务收入下降：主要为求职者提供的付费增值服务实现收入1164万元，同比下降40.3% [2][10] - AI业务进展：针对B端推出“AI速招”工具，针对C端在面试场景中引入AI辅助面试功能；公司自研南北阁模型持续跟踪前沿技术，追求业务场景落地 [2][10] 盈利能力与成本控制 - 经营利润率创新高：2025Q4 Non-GAAP经营利润率达43.3%，同比提升7.2个百分点，创季度新高 [2][15] - 费用率全面优化：经调整（剔除股权激励费用）后，销售费率、营业成本、研发费率、管理费率分别同比优化3.5、1.6、2.4、1.7个百分点，体现公司成本杠杆与管控能力 [2][15] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到世界杯阶段投放及规模效应释放节奏平滑，报告下调2026-2027年经调整归母净利润预测至42.27亿元、47.97亿元（调整幅度分别为-4.1%、-12.6%），并新增2028年预测54.42亿元 [4][21] - 估值水平：对应调整后市盈率（PE）2026-2028年分别为11.4倍、10.0倍、8.8倍 [4][5] - 营收与利润增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为94.20亿元、107.10亿元、120.77亿元，同比增长13.9%、13.7%、12.8%；预计调整后净利润2026-2028年分别增长15.9%、13.5%、13.4% [5] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年EBIT利润率分别为24.7%、29.7%、33.8%；净资产收益率（ROE）分别为9.6%、11.7%、12.0% [5]