报告投资评级 - 投资评级为“增持” [2][3] - 维持目标价25.09港元 [11] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比大幅增长82.5%至11.02亿元人民币，业绩表现强劲 [3][11] - 业绩增长主要得益于保险板块承保利润提升、科技及银行板块盈利改善，尽管对众安国际计提了6.98亿元减值准备 [11] - 维持“增持”评级，基于公司资负盈利向好，给予2026年1.4倍市净率（P/B），对应目标价25.09港元 [11] 财务与业绩表现 - 整体业绩：2025年归母净利润11.02亿元，同比增长82.5% [11] - 保险板块：承保利润14.12亿元，同比增长42.5%；综合成本率（COR）为95.8%，同比改善1.1个百分点 [11] - 投资表现：境内保险资产总投资收益21.24亿元，同比增长59.1%；总投资收益率5.3%，同比提升1.9个百分点 [11] - 科技与银行业务：科技分部实现净利润0.52亿元；虚拟银行（ZA Bank）实现净利润0.17亿港元，首次实现年度盈利 [11] - 未来预测：报告调整2026-2028年每股收益（EPS）预测至0.89元、1.06元、1.17元 [11] 各业务板块分析 - 健康生态：保费收入126.82亿元，同比增长22.7%；其中“众民保”系列产品保费同比增长456.1%至21.7亿元；COR为92.1%，同比改善3.6个百分点，主要得益于AI赋能推动费用率改善6.7个百分点 [11] - 数字生活生态：保费收入159.73亿元，同比微降1.4%；其中创新业务保费65.68亿元，同比增长37.2%，占该生态保费41.1%；宠物险保费近12.96亿元，同比增长88.2%；COR为99.9%，同比微增0.2个百分点，主要受产品结构调整影响 [11] - 消费金融生态：保费收入43.20亿元，同比下降10.6%；COR为97.0%，同比上升6.9个百分点，主要因底层资产波动导致赔付率提升6.1个百分点，公司基于风控主动压降业务规模 [11] - 汽车生态：保费收入27.60亿元，同比增长34.6%；其中新能源车险保费同比增长206.2%，占车险总保费超28.3%；COR为93.1%，同比改善1.1个百分点，主要得益于运营效率改善及费用管控 [11] 投资与资产配置 - 资产配置优化：2025年境内保险资金配置中，“股票+基金”占比同比提升3.1个百分点至9.1% [11] - 虚拟银行表现：ZA Bank净收入同比增长62.7%至8.92亿港元，净息差同比提升0.28个百分点至2.69% [11] 市场与估值数据 - 交易数据：当前股价14.51港元，52周股价区间为10.04-21.90港元；当前总股本16.85亿股，总市值244.47亿港元 [8] - 财务预测：预计保险服务收入将从2025年的334.85亿元增长至2028年的545.63亿元；预计净利润将从2025年的11.02亿元增长至2028年的19.66亿元 [11][13] - 估值指标：报告基于2026年预测，给予1.4倍市净率（P/B）进行估值 [11]