报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][9] - 给予目标价102.76港元 [9] - 给予2026年P/EV为1.65倍 [9] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年新业务价值(NBV)同比增长15%（固定汇率）或17.1%（实际汇率），年化新保费同比增长9%（固定汇率）或10.2%（实际汇率），价值率同比提升3.6个百分点（固定汇率）或4.0个百分点（实际汇率）[9] - 2025年归母净利润为62.34亿美元，同比下降8.8%（实际汇率）或9%（固定汇率）[3][9] - 2025年税后营运利润为71.36亿美元，同比增长8.0%（实际汇率）或7%（固定汇率）[9] - 2025年每股派息为193.08港仙，同比增长10%[3][9] - 公司宣布2026年新增17.43亿美元股份回购计划[3][9] - 2025年内含价值为768.11亿美元，较上年末增长11.3%[9] 分区域与分渠道业务表现 - 友邦香港：2025年新业务价值同比增长28%，其中本地客户贡献增长21%，内地访港客户贡献增长35%[9] - 友邦香港渠道：代理人渠道新业务价值同比增长26%，贡献率达70%；伙伴分销渠道新业务价值同比增长46%[9] - 友邦中国：2025年新业务价值同比增长2%（考虑经济假设变动），下半年增长提速至14%[9] - 友邦中国渠道：代理人渠道贡献度85%，银保渠道贡献度15%[9] - 友邦中国新业务地域：新业务价值同比增长45%，对友邦中国新业务价值贡献达9%[9] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为244.17亿美元、276.52亿美元、337.70亿美元，同比增长12.9%、13.2%、22.1%[5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为78.85亿美元、88.11亿美元、98.11亿美元，同比增长26.5%、11.7%、11.3%[5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.75美元、0.84美元、0.93美元[9] - 估值倍数：报告预测2026-2028年市盈率(PE)分别为14.08倍、12.60倍、11.31倍，市净率(PB)分别为2.44倍、2.32倍、2.24倍[5][10] - 内含价值倍数：报告预测2026-2028年P/EV倍数分别为1.33倍、1.22倍、1.11倍[10] 股东回报与资本管理 - 2025年向股东提供的整体回报达43.39亿美元，包括股息25.96亿美元和回购[9] - 2025年自由盈余净额为44.51亿美元，按75%（33.39亿美元）的目标派付率返还股东[9] - 2026年新增回购计划17.43亿美元，包括扣除股息后的7.43亿美元及检视资本后的额外10亿美元[9] 经营与财务驱动因素 - 2025年每股税后营运利润为67.65美仙，同比增长12%[9] - 增长主要得益于新业务稳健增长（新业务合约服务边际同比增长17%）及理赔经验改善[9] - 2025年内含价值增长11.3%，主要得益于新业务价值增长（贡献度8.0%）及预期回报稳健提升（贡献度8.2%）[9]