行业投资评级 - 风电行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 核心观点：碳关税压力与绿电直连政策推进，海上风电有望加快发展 [1] - 海风已进入政策明确提速、需求刚性增长、供给模式优化的三重共振阶段，2026/2027年是装机与业绩兑现关键期 [6] 政策与战略驱动 - 中央加快推动海洋经济发展，海风建设有望加速 [6] - 海风发展从“规范有序”升级为“加快建设海上风电基地、集群化开发”，并写入“十五五”规划纲要 [6] - 明确四大海域规模化布局，目标“十五五”末海风累计装机1亿千瓦以上 [6] - 用海管理注重“集约高效、协同提速”，项目核准与用海审批流程优化 [6] 需求侧驱动力 - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年对钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢六大类进口产品征收碳关税 [6] - 预计2028年后，CBAM将扩展到180类钢铝下游制品，包括机械、汽车零部件、家电、电气设备等 [6] - 欧盟免费配额2026年首年为97.5%，后续逐年下降，至2034年降为0% [6] - 碳关税抬升东部外贸企业对“可溯源绿电”的需求 [6] - 考虑到东部负荷中心缺乏大规模土地资源建设风光电站，海风将成为可规模化开发的绿电供给 [6] 供给模式创新 - 通过“绿电直连”，以专线方式向用户供电、实现物理溯源，将成为满足境外严苛碳足迹/绿电合规的有效抓手 [6] - 中央明确“绿电直连”以单一用户、点对点专线为基本形态 [6] - 各省实践中，进一步推进“一对多”模式，打造园区级、多用户可共享的绿电直供（或准直供）新场景 [6] - 沈阳中德零碳产业园已开展全国首个“一对多”绿电直连项目 [6] - 海风凭借靠近负荷中心、资源规模化、与出口型企业碳约束高度匹配等突出优势，有望成为工业园区绿电直供的核心增量 [6] 投资建议与关注标的 - 整机环节关注：金风科技，明阳智能，三一重能*，运达股份 [6] - 桩基及塔筒环节关注：大金重工，海力风电*，天顺风能，泰胜风能 [6] - 海缆环节关注：东方电缆，中天科技，亨通光电，起帆电缆 [6] - 零部件环节关注：日月股份，广大特材，新强联*，威力传动，德力佳，金雷股份，通裕重工，时代新材 [6] - 变流器环节关注：禾望电气 [6] - 变压器环节关注：明阳电气 [6] - （*为机械联合覆盖） [6] 重点公司估值摘要 - 金风科技：最新收盘价29.81元，2026年预测EPS为1.13元，预测PE为26.38倍 [7] - 东方电缆：最新收盘价63.94元，2026年预测EPS为2.88元，预测PE为22.20倍 [7] - 大金重工：最新收盘价70.34元，2026年预测EPS为2.00元，预测PE为35.17倍 [7] - 海力风电：最新收盘价82.66元，2026年预测EPS为4.65元，预测PE为17.78倍 [7] - 三一重能：最新收盘价26.67元，2026年预测EPS为2.18元，预测PE为12.23倍 [7] - 时代新材：最新收盘价14.00元，2026年预测EPS为1.04元，预测PE为13.46倍 [7]