报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 福耀玻璃2025年第四季度业绩符合预期，作为全球汽车玻璃龙头，其成长步伐稳健[1] - 公司全球市场份额有望持续提升，同时汽车智能化推动高附加值产品渗透率提高，带动单车配套价值量（ASP）增长，是公司未来发展的核心驱动力[3] - 尽管2025年第四季度毛利率环比微降且受汇兑亏损影响，但公司长期竞争优势稳固，当前估值处于低位，看好其长期稳健发展[9][10] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润93.12亿元，同比增长24.20%[9] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入124.86亿元，同比增长14.15%，环比增长5.32%；实现归母净利润22.48亿元，同比增长11.35%，环比微降0.47%，业绩整体符合预期[9] - 2025年第四季度财务指标：毛利率为37.03%，环比微降0.87个百分点；期间费用率为15.77%，环比提升1.60个百分点，其中财务费用率环比提升1.14个百分点主要系汇兑亏损所致[9] - 盈利预测调整：考虑到外汇波动影响，将2026-2027年归母净利润预测从111.11亿元/131.74亿元调整至101.29亿元/111.10亿元，新增2028年预测值121.73亿元[10] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为519.02亿元、579.04亿元、626.99亿元，同比增速分别为13.35%、11.57%、8.28%；预计归母净利润分别为101.29亿元、111.10亿元、121.73亿元，同比增速分别为8.77%、9.68%、9.57%[1][10] - 估值水平：基于最新预测，2026-2028年对应的每股收益（EPS）分别为3.88元、4.26元、4.66元，市盈率（P/E）分别为14.55倍、13.27倍、12.11倍[1][10] 业务与行业分析 - 行业地位与格局：福耀玻璃是全球汽车玻璃行业龙头，行业格局集中，主要竞争对手盈利水平较低且扩张意愿弱，而福耀盈利能力远超对手[3] - 份额提升驱动：公司正处于第三轮资本开支周期，随着美国扩产项目、福清出口基地和合肥基地等产能释放，全球市场份额有望进一步提升[3] - 产品升级与ASP提升：汽车智能化发展推动汽车玻璃功能升级，HUD前挡、集成功能的全景天幕、双层边窗等高附加值产品渗透率提升，持续推动行业及公司单车配套价值量增长[3] - 2025年ASP表现：公司汽车玻璃每平方米单价为247.60元，同比提升8.07%，印证了产品升级趋势[9] - 营收增长韧性：公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现了其强大的竞争优势和虹吸效应[9] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价为56.47元，一年股价区间为51.70元至74.58元；总市值约为1473.72亿元，流通A股市值约为1131.09亿元[6] - 估值比率：市净率（P/B）为3.92倍，每股净资产（LF）为14.39元[6][7] - 资本结构：资产负债率（LF）为46.40%，总股本为26.10亿股[7]