核心观点 - 报告核心观点认为，当前地缘冲突（美伊冲突）导致原油价格大幅上涨，可能引发输入型通胀，推动PPI上行，进而影响债市[5][12]。报告判断，债市长端利率面临多重潜在利空，而短端受益于流动性宽松，后续收益率曲线或将维持陡峭化状态，建议捕捉曲线陡峭化交易机会[5][100] 近期观点回顾 - 2026年3月16日报告《从债市角度看两会》认为，10年期国债收益率在1.8%以下重仓参与的性价比一般，1.8%对于10Y国债来说缺乏安全保护，3-4月是观察政策、基本面和供给的重要窗口，债市可能面临回调压力，预计10年期国债在1.75%-1.9%区间窄幅震荡[13] - 2026年3月6日报告《3月债市的季节性规律与逆风因素》指出，债市逆风因素增加，可能维持偏弱震荡格局，需关注阶段性小幅回调风险，建议挖掘期限利差与信用利差的结构性机会，中短端品种和二永债可适度杠杆操作[14] - 2026年2月15日报告《供需错配或加剧超长债回调风险》认为，节前债市情绪偏暖，但10年期国债收益率接近1.80%关键阻力位，若未能有效突破则需谨慎追涨；中期来看，节后基本面修复、稳增长政策及政府债供给可能成为逆风因素，需谨慎参与超长债[15] 美伊冲突加剧与通胀担忧 - 近期中东局势动荡，美伊冲突加剧，伊朗于2026年3月2日宣布关闭霍尔木兹海峡，导致全球石油供应受阻[16]。自2月27日至3月19日，布伦特原油价格上涨49.90%，天然气价格上涨66.98%[16] - 市场交易逻辑开始从避险向滞涨转化，能源、化工类大宗商品价格持续上涨，而股票、债券等资产价格承压[19] 历史PPI上行对债市影响的复盘 - 自2002年以来，中国共经历5轮PPI大幅上行时期，2012年之前的三轮主要由内生需求扩张引发（“需求型”通胀），2012年之后的两轮（包括当前）则更多由供给收缩和国际大宗商品外生冲击导致（“供给型”和“输入型”通胀）[5][26] - 复盘历史得到三点规律：1）通胀读数本身对债市影响不大，关键是通胀成因，需求型通胀影响更显著；2）债市主要跟随货币政策态度与需求端修复动能选择方向；3）当PPI同比由负转正，或单月环比涨幅过高时，债市通常亦有所承压[5][72][76] - 具体历史阶段包括：2002年3月-2004年10月（城镇化加速内需扩张）、2007年7月-2008年8月（内需旺盛+输入型通胀）、2009年7月-2011年7月（“四万亿”后置效应）、2015年12月-2017年2月（供给侧改革）、2020年5月-2021年10月（全球供应链断裂+国内能耗双控）[26][28][43][52][60] 对本轮PPI上行的看法 - 当前PPI上行主导因素正从供给型向输入型切换，前期“反内卷”政策对上游价格有支撑但未能有效传导至下游[81][84]。2月PPI环比增速0.4%，同比增速-0.9%，其中石油和天然气开采业价格环比上涨5.1%，有色金属矿采选业环比上涨7.1%[84] - 若油价持续上涨，可能沿产业链传导通胀并影响需求侧，油价变化几乎可直接反应在上游开采环节，并传导至中下游[86]。油价上涨也可能通过交通通讯及服务分项影响CPI[91] - 2026年外需可能相对偏强，2月出口同比（人民币计价）超预期回升至36.10%，欧美等国工业生产需求步入修复区间，全年出口有望维持韧性[94] - 美联储降息存在高度不确定性，市场甚至开始交易未来美联储加息的可能性，这可能制约中国货币政策进一步宽松的空间[96][98] 债市观点与策略 - 当前长端利率面临潜在利空：1）财政政策发力持续走强，2026年继续设立8000亿元新型政策性金融工具；2）通胀隐忧高悬，油价上涨可能超预期，PPI转正时点可能提前；3）货币政策进一步宽松可能性降低[5][104]。短期内10年期国债在1.80%以下重仓参与的性价比低，若3月宏观及金融数据好于预期，债市可能出现回调[5][104] - 短端受益于流动性宽松充裕，确定性较强，春节后央行公开市场回笼流动性但资金利率平稳宽松，短端及存单收益率出现下行，市场可能继续博弈短端的票息价值，收益率曲线可能进一步陡峭化[5][104]