核心观点 报告认为，自2024年下半年行业触底以来，在成本端压力缓解、供给端约束强化及需求端结构分化的三重因素推动下，钢铁行业盈利预期改善[2] 行业趋势整体向好，但内部分化加剧，投资应聚焦于下游需求稳健的制造业用钢及高景气特钢领域[2] 供给端：能耗与政策约束强化，供给格局优化 - 能耗与产量调控政策持续：政府工作报告连续三年提出明确的能耗下降目标，2026年目标为“单位国内生产总值能耗降低5.1%左右”，强化了产量调控预期[16] 在政策基调下，2024-2025年中国粗钢产量同比分别下降1.37%和4.41%，预计2026年将继续同比下降2%[16] - 产能置换要求趋严：2025年10月工信部发布的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》较2021版要求更高，例如全国置换比例统一要求不低于1.5:1，并收紧了可用于置换的产能认定标准，从源头强化供给约束[10][11] - 行业“反内卷”与兼并重组：政策层面提出“反内卷”，依法治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出，行业兼并重组有望提升集中度，优化供给格局[2][11] 需求端：总量回落，结构向制造业与特钢分化 - 总需求进入平台期：预计中国钢铁总需求量将从2025年的9.09亿吨微降至2026年的9.03亿吨，增速为-0.67%，整体趋于平稳[20] - 建筑需求持续萎缩：建筑行业用钢需求占比从2020年的61.59%预计将下降至2026年的44.81%，需求量从2020年的5.94亿吨预计降至2026年的4.04亿吨，是拖累总需求的主要因素[20] 2025年房地产开发投资同比下降17%，新开工面积同比下降20%，施工面积同比下降10%，导致建筑用钢承压，但预计降幅将收窄[26] - 制造业需求展现韧性： - 机械行业：需求平稳，预计2026年需求量1.76亿吨，同比增长0.5%[20] 工程机械如挖掘机产量自2024年4月起同比转正，高端制造业如金属切削机床和工业机器人维持较好表现[38] - 汽车行业：2025年汽车产量约3449万辆，同比增长10.32%，预计后续用钢需求整体较好[42] 新能源汽车高速增长带动了无取向硅钢等高端特钢需求[42] - 造船行业：2024年新接船舶订单量同比增长58.78%至11305万载重吨，手持订单量高企，预计将维持未来1-2年中厚板需求的较高景气度[47] - 出口预期由正转负：2023-2025年钢材净出口量分别为8261万吨、10391万吨、11296万吨，同比高增[57] 但2026年1-2月净出口量同比下降7.29%，受海外不确定性增加影响，全年增速预期转负[57] - 库存与价格：2026年初钢材社会库存处于历史同期低位，在供需双弱下相对平稳，后续随着供给约束强化及需求有韧性，预计钢价有望企稳回升[62] 成本端：原料供给宽松，利润分配趋于合理 - 铁矿石供给增长，价格中枢预期下行： - 西芒杜铁矿于2025年11月投产，初期规划年产能1.2亿吨，占2023年全球产量的4.8%[76] 其投产有助于提升中国铁矿石自给率，若全部运回国内，自给率可提升约9%[76] - 截至2026年3月中旬，港口铁矿石库存达1.72亿吨，同比增长约18%，处于历史高位[81] 在供给增量释放、需求受产量调控制约的背景下，预计中长期铁矿价格中枢呈下行趋势[81] - 焦煤供给宽松，价格偏弱震荡：2024年焦煤进口量同比增长19%创历史新高，2025年同比小幅回落2.97%但仍维持高位，供给宽松[86] 在钢铁产量承压的预期下，预计焦煤价格偏弱震荡[86] - 钢企利润触底修复：行业利润在2024年下半年触底后，2025年整体有所修复，样本钢企盈利比例从低谷回升[89] 下游以制造业为主的板材需求好于建筑领域，维持“板强长弱”格局[89] 投资分析意见：聚焦制造业用钢与特钢 - 主线一：低估值高分红板材龙头：报告认为中国钢铁消费结构正从建筑业向制造业转移，建议关注下游以制造业为主、需求稳定的低估值板材标的，包括宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁[2][99] - 主线二：高景气特种钢材：中长期看好能源、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材，建议关注高端不锈钢管材标的久立特材[2][99] - 盈利弹性测算：在乐观情景下（假设限产力度加大、原料价格下跌），部分公司业绩弹性显著，例如柳钢股份、新钢股份的乐观情景归母净利润较中性情景涨幅（弹性）分别达91%和83%[91]