投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 阿里巴巴FY2026Q3业绩不及预期，但云收入增速持续加快，AI需求强劲，云份额有望持续扩大 [1] - 闪购业务带动主站流量增长，但短期仍以市场份额为优先目标，导致电商业务短期承压 [1][3] - 报告下调了FY2026-2028年的盈利预测，但认为中长期AI将带动云业务利润率改善，淘天在即时零售领域的优势有望在规模稳定后提升效率，因此维持“买入”评级 [1] 业绩表现总结 (FY2026Q3) - 收入：FY2026Q3实现收入2848亿元，同比增长2%，略低于彭博一致预期的同比增长3.4% [2] - 净利润：non-GAAP净利润为167.1亿元，同比下降67%，低于彭博一致预期的同比下降42% [2] - 中国电商：客户管理收入同比增长1%，增速放缓；即时零售收入同比增长56% [2] - 云智能集团：收入同比增长36%，公有云持续增长；经调整EBITA利润率为9.0%，环比基本稳定 [2] 业务分析与展望 - 中国电商业务： - 短期优先目标是稳定市场份额，闪购业务带动淘宝APP月活用户持续增长 [2][3] - 闪购补贴及对电商用户体验的持续投入，导致经调整EBITA同比下降43% [2] - 随着闪购订单密度和客单价提升，单均亏损有望改善，并降低电商买量成本 [3] - 云与AI业务： - AI需求强劲，公司正积极投入AI基础设施建设 [1] - 目标未来5年内，包含模型即服务在内的云及AI商业化收入达到1000亿美元 [1][3] - 增长驱动力来自AI驱动的MaaS API服务、企业私有化应用，以及智能体增长带动的传统云计算产品需求 [3] - 中长期来看，AI带动云支出结构变化有望驱动利润率改善 [1] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：下调FY2026-2028年调整后净利润预测至787亿元、1056亿元、1378亿元（前值分别为1043亿元、1313亿元、1647亿元） [1] - 盈利增速：对应FY2026-2028年调整后净利润同比增速分别为-50.2%、+34.3%、+30.5% [1] - 每股收益：对应摊薄后EPS分别为4.4元、6.0元、7.9元 [1] - 估值水平：当前股价对应FY2026-2028年市盈率分别为26.6倍、19.5倍、14.6倍 [1] - 营业收入预测：预计FY2026-2028年营业收入分别为11742.66亿元、14083.53亿元、17225.27亿元，同比增长17.9%、19.9%、22.3% [5] - 毛利率趋势：预计FY2026-2028年毛利率分别为41.7%、41.9%、42.0% [5] 公司基本信息 (截至报告日期) - 股票代码：09988.HK [1] - 当前股价：132.00港元 [6] - 总市值：25211.08亿港元 [6] - 总股本：190.99亿股 [6]