投资评级 - 报告对众安在线的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司业绩强劲，呈现承保利润与投资收益双轮驱动格局，经调整归母净利润达18.00亿元，同比大幅增长198.3% [1] - 总保费收入为357.35亿元，同比增长6.9%，保险服务收入为334.85亿元，同比增长5.5% [1] - 承保盈利能力持续优化，综合成本率为95.8%，同比改善1.1个百分点，承保利润同比增长42.5%至14.12亿元，实现连续五年承保盈利 [1] 各生态业务表现 - 健康生态：总保费同比增长22.7%至126.82亿元，占总保费比例提升至35.5%，成为第一大保费来源，综合成本率同比优化3.6个百分点至92.1% [2] - 数字生活生态：总保费为159.73亿元，同比微降1.4%，综合成本率保持在99.9%，但生态内创新业务增长强劲，总保费达65.68亿元，同比增长37.2%，其中宠物险总保费同比增长88.2%至近12.96亿元 [2] - 消费金融生态：总保费同比下降10.6%至43.20亿元，综合成本率上升6.9个百分点至97.0% [2] - 汽车生态：总保费同比增长34.6%至27.60亿元，其中新能源车险业务保费同比激增206.2%，占汽车生态总保费比例超28.3%，综合成本率同比优化1.1个百分点至93.1% [2] 科技、银行与投资业务 - 科技分部实现净利润51.96百万元 [3] - ZA Bank首次实现年度盈利，净利润为1,727万港元，全年净收入同比增长62.7%至8.92亿港元，非息收入同比增长277.9%，零售用户数突破100万人 [3] - 受益于资本市场回暖，2025年境内保险资金总投资收益为21.24亿元，同比增长59.1%，总投资收益率和净投资收益率分别为5.3%和1.9% [3] - 投资资产结构稳健，截至2025年末，固定收益类资产占比为70.0%，其中信用评级AA级及以上的债券占比达98.8% [3] 财务预测与估值 - 报告上调了2026年及2027年盈利预测并新增2028年预测，预计公司2025至2027年摊薄每股收益为1.15元、1.35元、1.72元 [4] - 当前股价对应2025至2027年预测市净率分别为0.83倍、0.77倍、0.72倍 [4] - 根据盈利预测表，预计归母净利润将从2025年的1,102百万元增长至2028年的2,896百万元 [5] - 预计每股净资产将从2025年的15.11元增长至2028年的18.48元 [10]