报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，本榨季印度糖产增幅大概率不及预期且屡次下调预期，25/26和2026/27榨季全球食糖产量预期被下调，国际油价较高，预计国际糖价震荡偏强 [4] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，本榨季白糖产量大概率增加且增幅不小，供应端有压力，1 - 2月食糖进口量大有一定利空影响，但糖价偏低、未来进口端政策可能收紧、近期油价偏高、国际糖价大幅上涨，对郑糖有明显利多影响 [4] - 交易策略上，单边国际糖价和郑糖短期预计震荡偏强，套利观望，期权短期卖出看跌期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 - 交易策略包括单边国际糖价和郑糖短期预计震荡偏强，套利观望，期权短期卖出看跌期权 [5] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - 国际糖业组织预计2025/26榨季全球食糖产量为1.8129亿吨，消费量为1.8007亿吨，供应过剩量为122万吨，较此前预测均有下调 [9] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，产量为1.844亿吨，消费量为1.777亿吨，2026/27榨季产量为1.837亿吨，印度产量预估下调 [9] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖有80万吨供应缺口，2026/27榨季缺口扩大至268万吨 [9] - StoneX预计2025/26榨季全球食糖过剩量下调至约87万吨，巴西中南部2026/27榨季食糖产量预计降至4000万吨左右 [9] 巴西情况 - 1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量同比增加154.39%，甘蔗ATR同比减少，制糖比同比减少，产乙醇同比增加9.31%，产糖量同比降幅达36.31% [10] - 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量同比降幅达2.16%，甘蔗ATR同比减少，累计制糖比同比增加2.6%，累计产乙醇同比降幅达4.64%，累计产糖量同比增幅达0.86%，本榨季增产量可能仅30 - 40万吨 [13] - 当前乙醇折糖价约17.2美分/磅，圣保罗地区醇油比价0.724左右，乙醇折糖价大幅高于目前盘面原糖价格，预计巴西4月开始的新榨季制糖比大概率偏低，本榨季制糖比为50.6%，制糖比每下降一个点糖产减少80 - 90万吨，关键在于巴西石油公司的调价行为 [18] - 巴西2月出口糖222.97万吨，同比增加22%，日均出口量同比增加36%，2025/26榨季截至2月累计出口糖3240万吨，同比减少2.1%，未来出口将季节性下降；截至2月15日，巴西中南部库存量为471万吨，较前半月减少99.5万吨，同比增加11.56万吨，处于近些年同期低位 [23] 泰国情况 - 25/26榨季糖产预计1100万吨，同比增加96万吨，截至1月出口糖33.07万吨，同比减少9.03万吨，2025/26榨季截至1月累计出口101.13万吨，同比增加2.5万吨 [26] - 2025/26榨季截至3月15日，泰国累计产糖量为1026.96万吨，较去年同期增加54.96万吨，增幅5.6%，近期压榨进度较快，但处于压榨末期，后期增幅预计不大，本榨季增产幅度可能不到100万吨 [26] 印度情况 - ISMA预估2025/26榨季印度食糖总产量3240万吨，扣除转产乙醇310万吨后，净产糖量2930万吨，较上榨季增长约12%，较上次调减160万吨 [27] - AISTA称印度2025 - 26年度可能生产2830万吨糖，较此前预估下调4.4%，因恶劣天气导致主产邦单产下降，总糖产量可能达3150万吨，其中约320万吨转为乙醇生产，再次调减130万吨 [27] - 12月印度净出口量为5.72万吨，处于近些年同期最低位，2025年10月至2026年2月累计出口糖31.5万吨 [30] - 2026年3月食糖内销配额为225万吨，较2月持平，同比减少5万吨 [30] - 截至3月15日，印度食糖产量已达到2617.5万吨，较去年同期增长约10%，2025/26榨季有540家糖厂开榨，较上榨季增加7家，目前173家糖厂尚未收榨，低于去年同期 [30] 国内情况 - 截至2月28日，2025/26年榨季广西全区已有2家糖厂收榨，同比减少35家，共入榨甘蔗4603.58万吨，同比减少36.76万吨，产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨，产糖率12.28%，同比降低1.01个百分点，2月单月产糖162.23万吨，同比增加27.22万吨；云南全省开榨糖厂52家，截至2月8日共入榨甘蔗1201.82万吨，产糖149.34万吨，产糖率12.43%，当月产糖50.93万吨，同比减少5.39万吨；3月18 - 19日广西新增5家糖厂收榨，截至目前25/26榨季广西已有19家糖厂收榨，同比减少49家，收产能17.7万吨/日，同比减少36.3万吨/日，收榨糖厂集中在桂南地区，日榨甘蔗万吨以上的大型糖厂9家，最晚或于4月底收榨 [34] - 截至2月28日，2025/26年榨季广西全区累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨，产销率35.25%，同比下降11.50个百分点，2月单销糖44.17万吨，同比减少6.07万吨，工业库存365.9万吨，同比增加37.52万吨；云南累计销售新糖69.75万吨，销糖率46.71%，当月销售食糖16.54万吨，同比减少10.48万吨，工业库存79.58万吨，同比增加11.8万吨 [37] - 2026年1 - 2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨，1 - 2月累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨，2025/26榨季截至2月底，累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨 [42] - 2026年1 - 2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨，1 - 2月合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%，2025/26榨季（10 - 2月），进口合计44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41% [42] - 2026年1 - 2月份我国境外甘蔗进口量153.32万吨，同比增加6.75万吨，25/26榨季截至2月底境外甘蔗进口量254.28万吨，同比增加20.1万吨 [42] - 巴西配额外成本5420，利润220；泰国配额外成本5320，利润320元以上，近期进口糖成本增加，进口利润下降 [44]