报告基本信息 - 报告名称：有色金属周报 [1] - 报告日期：2026 年 3 月 20 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [4] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [4] 核心观点 - 本周宏观面情绪偏空，市场聚焦美联储利率决议，中东地缘冲突扰动持续，全球市场遭遇重挫，国内有色品种因基本面差异表现出抗跌分化，锌市受制于内外库存高企，基本面支撑薄弱，偏弱运行 [7] - 随着利空因素逐步消化，周后期锌价小幅反弹，但锌锭进口窗口仍关闭，内外库存分化，海外消费疲弱，国内社会库存开始去化，下游消费逐步兑现旺季预期，短期沪锌弱势未扭转，但继续深跌空间有限，低位震荡修复为主 [9][10] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 宏观面情绪偏空，市场聚焦美联储利率决议，中东地缘冲突扰动持续，美国 2 月 PPI 增长超预期，通胀压力将在 3 月体现，美联储表态偏鹰，市场对滞胀担忧升温，霍尔木兹海峡航运停摆，地缘局势升级，全球市场重挫 [7] - 国内商品市场在宏观抛售情绪与供应端风险间博弈，有色品种抗跌分化，铝价受能源断供及运输受阻支撑，铜价下跌空间有限，锌市受制于内外库存高企，基本面支撑薄弱，偏弱运行 [7] - 本周美元、人民币与伦锌相关性分别为 22%、 -6%，上周分别为 -89%、 -69%，沪伦比 7.37，除汇比 1.08，锌锭进口单吨亏损缩窄至 -2435.8 元/吨，盘面回落下游逢低点价，现货贴水收窄，LME 库存 117850 吨，0 - 3C34.83，投资基金持仓多空双增，净多 4868 手，大户持仓集中度较低 [8] 操作建议 - 宏观面上，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场对后续加息预期升温，叠加中东地缘扰动，内外盘锌价一度破位下行，随着利空因素消化，周后期价格小幅反弹，沪伦比值回升至 7.4 附近震荡，但锌锭进口窗口仍关闭 [9] - 库存方面，内外分化显著，海外市场大幅交仓后，LME 锌库存回升至 11.8 万吨左右，0 - 3C 结构走阔，海外消费疲弱，国内随着锌价回落，下游逢低点价意愿增强，三大板块季节性回暖，北方环保限产解除后镀锌基本恢复至节前水平，本周锌锭社会库存录得 0.97 万吨去化 [9] - 后市来看，宏观面偏空情绪未完全消散，海外库存高企及消费疲弱压制锌价，但国内社会库存开始去化，下游消费逐步兑现旺季预期，短期沪锌弱势未扭转，但随着现货成交好转及库存去库形成抵抗，继续深跌空间有限，低位震荡修复为主 [10] 基本面分析 供应端 - 国产加工费持平，进口 TC 指数持续下行，2 月假期锌矿供应走弱，前期订购的进口锌精矿到港补充库存，国产矿加工费止跌企稳，3 月北方矿山复工复产，国内锌精矿供应预计增加，本周 SMM Zn50 国产 TC 均价持平在 1550 元/金属吨，进口矿方面，澳大利亚台风天气扰动运输，进口锌精矿报盘不多，整体加工费跌势持续，SMM 进口矿指数环比下降 6.02 至 5.23 美元/干吨 [14] - 3 月锌锭产量预计环比增加，1 月国内锌锭产量为 56.06 万吨，同比增加 56.06 万吨，2 月适逢春节假期，部分冶炼厂放假检修或停产，精炼锌产量环比减少 5.6 万吨至 50.46 万吨，当前精炼锌企业生产利润在 -2400 元/吨左右，副厂价格高企，冶炼厂综合利润未明显亏损，冶炼保持较高产量 [14] 需求端 - 镀锌开工率录得 59.7%，环比提升 6.7%，镀锌原料库存 15370 吨，成品库存 375100 吨，3 月 15 日北方地区环保管控结束，行业基本回归春节前正常生产水平，本周黑色现货价格企稳上行，镀锌管终端采购需求释放，贸易商补库备货，带动镀锌企业订单好转，成品库存去化，结构件板块态势良好，预计下周镀锌行业开工率继续小幅上行 [15] - 压铸锌合金开工率录得 51.61%，环比提升 3.26%，压铸锌原料库存 11650 吨，成品库存 9800 吨，终端五金厂采购增多，带动压铸锌合金企业出货好转、成品库存下降，合金厂逢低补库意愿增强，原料库存增加，压铸锌合金企业开工上行受锌价走低提振，但近期锌、铝、铜价格波动挤压企业利润，部分企业上调加工费 [15] - 氧化锌企业开工率录得 55.36%，环比提升 2.63%，氧化锌原料库存 2303 吨天，成品库存天数为 6530 吨，锌价重心走低，部分企业锌锭采购增多，原料库存增加，部分大厂出货节奏快，成品减少，头部企业订单正常，出货快，中小企业需求一般，锌价下行氧化锌各板块终端下游询价增多，但采购多为刚需，预计下周氧化锌开工继续走高 [16] 现货市场 - 国内库存去库 0.27 万吨至 26.61 万吨，截至本周四（3 月 19 日），SMM 七地锌锭库存总量为 26.61 万吨，较 3 月 16 日减少 0.97 万吨，较 3 月 12 日减少 0.27 万吨 [17] - LME 锌库存 117850 吨，3 月 17 日新加坡地区交仓 21075 吨，海外库存大幅交仓，LME 锌库存水平走高至 11.8 万吨以上，截至 3 月 18 日，LME 库存在 117850 吨，0 - 3C34.83 [17]