投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][24] 核心观点 - 公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材稳步发展，在行业整体承压的情况下，公司业绩稳健，分红比例高 [3][24] - 2025年公司归母净利润同比增长27%，达到28.7亿元，但营收同比下降6.2%至580亿元，扣非归母净利润为24.7亿元，同比增长13.0% [1][6] - 焦炭业务（印尼金瑞与印尼金祥）在2025年合计亏损约4.67亿元，成为业绩主要拖累，主因印度限制进口并征收临时反倾销税，但预计2026年有望好转 [1][6] - 公司延续高分红政策，2025年度拟派发现金红利15.77亿元，占归母净利润的55%，最近四年分红比例均在50%以上 [2][6] 2025年财务与经营业绩总结 - 营收与利润：2025年实现营业收入579.94亿元，同比下降6.2%，归母净利润28.67亿元，同比增长26.8%，经营性净现金流36.7亿元，同比增长1.1% [1][4][6] - 生产与销售：2025年钢材产量937万吨，销量928万吨 [1][6] - 资产减值：计提资产减值准备4.22亿元，较2024年增加1.6亿元，主因钢铁主业和蔚蓝集团存货跌价 [1][6] - 分业务表现： - 焦炭业务：印尼金瑞产能260万吨，2025年销量160万吨，净利润-3.5亿元；印尼金祥产能390万吨，2025年销量223万吨，亏损1.17亿元 [1][6] - 铁矿业务：金安矿业生产铁精粉121万吨，实现净利润4.8亿元 [1][6] - 下游需求结构： - 增量领域：船舶与海工用钢同比增加38万吨（+21%），汽车轴承弹簧用钢同比增加29万吨（+18%） [2][13] - 减量领域：基础设施领域销量同比减少28万吨（-26%），桥梁高建结构领域减少17万吨（-20%），房地产领域减少7万吨（-33%） [2][13] - 产品盈利能力： - 专用板材吨毛利933元，同比增加92元，毛利率达21.5% [2][13] - 特钢长材吨毛利432元，同比增加111元，毛利率11.4% [2][13][15] 未来盈利预测 (2026E-2028E) - 营业收入：预计分别为656.07亿元、693.26亿元、700.49亿元，同比增速13.1%、5.7%、1.0% [3][4][22] - 归母净利润：预计分别为30.41亿元、33.20亿元、36.58亿元，同比增速6.0%、9.2%、10.2% [3][4][22] - 每股收益（EPS）：预计分别为0.49元、0.54元、0.59元 [3][4][22] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.1倍、10.1倍、9.2倍 [3][4][22] 关键财务指标与预测 - 盈利能力： - 2025年净资产收益率（ROE）为10.35%，预计2026-2028年将提升至10.6%、11.1%、11.7% [4][25] - 2025年EBIT利润率为6.1%，预计2026-2028年分别为5.4%、5.6%、6.2% [4] - 财务健康度： - 资产负债率从2024年的62%降至2025年的60%，并预计持续改善，2028年预计为57% [25] - 2025年股息率为5.5%，预计2026-2028年分别为5.9%、6.4%、7.1% [25]