投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年实现高质量成长，营收与利润均实现高速增长，2026年国内外业务增长动能明确 [8] - 2025年第四季度收入及利润略低于预期，主要系春节假期因素导致部分发货及收入确认延后至2026年 [5] - 考虑到全球宏观形势多变，基于审慎考虑，报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入3.62亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润4213万元，同比增长222.3%；实现扣非后归母净利润3559万元，同比增长821.7% [5] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入1.35亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润2402万元，同比增长35.3%；实现扣非后归母净利润2290万元，同比增长22.6% [5] - 盈利能力：2025年综合毛利率为65.0%，同比提升0.5个百分点；净利率为11.6%，同比大幅提升7.4个百分点，主要得益于期间费用率同比下降4.4个百分点至56.5%，以及资产减值损失大幅下降和资产处置收益增加 [8] - 未来预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为4.27亿元、4.94亿元、5.59亿元，同比增长率分别为17.9%、15.7%、13.2%；预计归母净利润分别为0.59亿元、0.69亿元、0.75亿元，同比增长率分别为40.1%、16.7%、9.0% [7][8] - 估值：以2026年3月20日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为30倍、26倍、24倍 [7][8] 业务分析 - 产品线增长：2025年四大产品系列全线增长。有机元素分析系列营收1.13亿元，同比增长9.3%；色谱光谱系列营收0.95亿元，同比增长20.6%；样品前处理系列营收0.71亿元，同比增长23.3%；通用仪器系列营收0.43亿元，同比增长21.4%。成熟产品的迭代新品及色谱光谱系列是增长主驱动 [8] - 下游行业需求：来自新材料、新能源、制药、教育科研等战略性新兴产业的需求实现较快增长，增速高于整体 [8] - 国内市场展望：大单品液相色谱仪预计保持增长；计划协同安益谱丰富色谱质谱产品品种；公司正探索产品集成化模式，从单一产品供应向解决方案升级 [8] - 海外市场展望：公司瞄准欧美日等主流市场，计划以优势品类高端系列挖掘需求增量 [8] 公司战略与产能建设 - 上海智能制造基地：正在推进建设，建设周期约2至3年，预计2027年下半年完成基础建设并有部分产能投入使用，2028年完成整个园区建设并全面投产。新基地将承担关键技术研发、成果转化及智能制造等功能，目标打造为国产科学仪器的智能制造工厂，旨在提高产线自动化率和供应链自主可控水平 [8] - 行业环境：国家“十五五”规划提出着力打造新兴支柱产业，前瞻布局未来产业，科学仪器行业作为科学技术突破创新的工具，将直接受益于下游新兴产业及重点领域发展 [8]