报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级词汇，但指出截至2025年3月19日，公司2026年预测市净率（P/B）为0.79倍，位于历史估值低位，隐含看多观点 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长82.5%至11.02亿元，若剔除众安国际约7亿元减值影响，经调整归母净利润达18亿元，同比增幅高达198.3% [2] - 业绩高增长主要受益于承保与投资双轮驱动：总投资收益同比大增59.1%至21.2亿元；综合成本率（COR）改善，承保溢利同比增长42.5%至14.1亿元 [2] - 公司基本面改善明显，保险业务在健康险、车险及创新业务驱动下保费预计将延续较好增长，且经营效率提升有望使COR维持较好水平；虚拟银行（ZA Bank）用户规模增长及产品丰富化将继续驱动收入高增，规模效应显现，预计净利润表现向好 [5] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年归母净利润为11.02亿元（1,102百万元），同比增长82.5% [2]。根据财务预测表，2026年至2028年归母净利润预计分别为15.94亿元、18.70亿元和21.75亿元，对应增长率分别为44.7%、17.3%和16.3% [10] - 分业务盈利：2025年保险、科技、银行业务净利润分别为16.8亿元、0.5亿元和0.1亿元，其中银行与科技板块均实现盈利 [2] - 盈利能力指标：2025年综合成本率（COR）为95.8%，同比改善1.1个百分点；净资产收益率（ROE）为4.75%，同比提升1.81个百分点 [10] - 估值指标：2025年每股收益（EPS）为0.65元，对应市盈率（P/E）为19.53倍，市净率（P/B）为0.85倍。报告预测2026年P/B将进一步降至0.79倍 [10] 保险业务经营分析 - 保费与承保：2025年总保费同比增长6.9%，COR同比下降1.1个百分点至95.8%。其中赔付率下降1.2个百分点至57.1%，费用率微升0.1个百分点至38.7% [3] - 健康生态：总保费同比增长22.7%，COR同比显著改善3.6个百分点至92.1%。费用率因AI提升营销与经营效率而大幅下降6.7个百分点至50.0% [3] - 数字生活生态：总保费微降1.4%。其中创新业务保费同比增长37.2%，占比提升至41%，宠物险总保费同比大增88.2%至近13亿元；电商板块保费同比下降23.7%，但下半年降幅收窄至4%。该生态COR为99.9%，同比微增0.2个百分点 [3] - 汽车生态：总保费同比增长34.6%，其中新能源车险保费同比激增约206.2%，贡献超车险总保费的28.3%。COR同比改善1.1个百分点至93.1% [3] - 消费金融生态：总保费同比下降10.6%，下半年同比降幅扩大至38.8%，公司主动缩减规模以控制风险。COR同比上升6.9个百分点至97.0% [3] - 投资端表现：保险资金净投资收益率同比下降0.4个百分点至1.9%，总投资收益率同比上升1.9个百分点至5.3%。股票及权益基金占比较年初提升3.1个百分点至9.1%，其中股票占比提升3.3个百分点至7.6% [3] 虚拟银行业务分析 - ZA Bank在2025年首次实现单年度盈利，零售用户突破100万 [4] - 净收入同比大幅增长62.7%至8.92亿港元，其中净利息收入同比增长36.8%至6.69亿港元，净息差提升28个基点至2.69%；非利息收入同比激增277.9% [4] 未来业绩预测 - 保险服务收入：预计2026年至2028年将分别达到366.81亿元、398.12亿元和434.98亿元，增长率分别为9.5%、8.5%和9.3% [10] - 盈利与估值：预测2026年至2028年归母净利润持续增长，每股收益（EPS）分别为0.95元、1.11元和1.29元。对应市盈率（P/E）预计分别为13.50倍、11.51倍和9.89倍；市净率（P/B）预计分别为0.79倍、0.73倍和0.68倍 [10][11] - 净资产与回报：预测每股净资产（BVPS）将从2025年的15.11元增长至2028年的18.82元；净资产收益率（ROE）预计从2025年的4.75%持续提升至2028年的7.13% [10][11]